主題：深圳機(jī)場(000089)季報點(diǎn)評：業(yè)績不及預(yù)期 維持“中性”

第三季度凈利潤同比增長27.9%，低于預(yù)期；估值合理，維持“中性”

深圳機(jī)場公布2017 年三季報：1）7-9 月，營業(yè)收入同比增長12.4%至人民幣8.62 億元，歸母凈利潤增長27.9%至人民幣1.85 億元，毛利率提升1.2 個百分點(diǎn)，凈利率提升2.6 個百分點(diǎn)；2）1-9 月，營業(yè)收入同比增長9.4%，歸母凈利潤增長22.8%；3）第三季度業(yè)績低于預(yù)期（此前3Q 當(dāng)季盈利預(yù)測為2.48 億元，較實(shí)際值高出34.1%），主要因成本漲幅超預(yù)期。目前股價對應(yīng)22.91x 和19.48x 2017/18PE，估值合理，維持“中性”評級。

單機(jī)收入繼續(xù)改善，但生產(chǎn)量增幅放緩，導(dǎo)致收入增幅放緩
1）考慮2 季度開始內(nèi)航內(nèi)線提價，因此2、3 季度收入具備可比性。公司3 季度收入同比增幅12.4%，低于2 季度增幅1.2 個百分點(diǎn)，同時，起降架次增幅低于2 季度1.5 個百分點(diǎn)，因此，單機(jī)收入繼續(xù)改善，預(yù)計得益于非航快速增長，國際線、寬體機(jī)比重提升。2）公司3 季度生產(chǎn)量增幅放緩，起降架次同比增幅為5.6%，低于其上半年增幅2 個百分點(diǎn)；觀察同區(qū)域的白云機(jī)場，3 季度起降架次同比增幅為6.6%，僅小幅低于其上半年增幅0.5 個百分點(diǎn)，白云分流明顯。

時刻收緊、白云分流，生產(chǎn)量增幅難超預(yù)期
展望未來，我們認(rèn)為深圳機(jī)場生產(chǎn)量增幅難超預(yù)期，原因有：1）近期民航局出臺航班時刻分配收緊政策，盡管未明確說明將調(diào)減深圳機(jī)場的航權(quán)時刻，但我們認(rèn)為該政策使得其高峰小時起降架次上調(diào)難度或?qū)⒓哟螅唐趦?nèi)時刻放量較為困難；2）白云機(jī)場T2 將于2018 年初投產(chǎn)，考慮兩個機(jī)場共享華南空域，且白云機(jī)場定位高于深圳，為國家門戶樞紐，分流可能還將加速。

進(jìn)境免稅增厚非航收入，未來非航業(yè)務(wù)值得期待
我們預(yù)計三季度非航延續(xù)上半年表現(xiàn)，依然小幅增長，主要受益于：1）T3航站樓377 平米的進(jìn)境免稅招標(biāo)完成，協(xié)議已經(jīng)從8 月開始生效；2）旅客吞吐量增加、國際客占比提升及消費(fèi)升級。展望明年，我們認(rèn)為非航業(yè)務(wù)值得期待，基于：1）當(dāng)前90%的航站樓商鋪合同將于明年到期，面臨重新招商；2）出境免稅將于明年到期，或有提價空間。

估值合理，維持“中性”評級
考慮成本漲幅超預(yù)期，生產(chǎn)量增幅放緩且未來難超預(yù)期，我們分別下調(diào)2017/18/19 年凈利潤4.7%/6.6%/7.6%至7.75 億元/9.12 億元/9.87 億元。

基于DCF 估值，得出目標(biāo)價9.40 元，綜合參考國內(nèi)可比公司估值均值和公司歷史估值中樞，給予20x 2018PE，目標(biāo)價8.90 元，綜上，得出新目標(biāo)價區(qū)間8.90-9.40 元。目前股價對應(yīng)22.91x 和19.48x 2017/18PE，估值合理，維持“中性”評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩、重大疫情或自然災(zāi)害等不可抗力、高峰時刻增長不達(dá)預(yù)期。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。