主題：許繼電氣：核銷壞賬，業(yè)績(jī)大幅下降

許繼電氣：核銷壞賬，業(yè)績(jī)大幅下降
　 2008年許繼電氣實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.01億元，比上年同期增長(zhǎng)5.98%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3820.69，比上年同期下降67.06%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.10元。不分配不轉(zhuǎn)增。

　簡(jiǎn)評(píng)

　業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要是核銷應(yīng)收賬款造成業(yè)績(jī)大幅下降2008年，受宏觀經(jīng)濟(jì)面的影響，公司收入增長(zhǎng)緩慢；同時(shí)，公司在電力系統(tǒng)以外的部分客戶受到金融危機(jī)的影響沖擊較大，致使公司對(duì)該部分客戶的應(yīng)收賬款清欠難度加大。08年度核銷6543萬(wàn)元應(yīng)收賬款，其中已計(jì)提3163萬(wàn)元壞賬準(zhǔn)備，上述應(yīng)收帳款核銷后，影響公司當(dāng)期利潤(rùn)3380萬(wàn)元，為凈利潤(rùn)的88%，致使公司凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)較大幅度的下降。

　配網(wǎng)與直流輸電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，配網(wǎng)與直流輸電業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)129.60%、138.63%，但比重較大的電網(wǎng)及發(fā)電系統(tǒng)、變壓器業(yè)務(wù)出現(xiàn)13%左右的降幅，其他業(yè)務(wù)也都增長(zhǎng)緩慢。我們預(yù)計(jì)受益于電網(wǎng)改造以及直流輸電線路建設(shè)加速，未來(lái)幾年這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)仍將是公司業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。08年毛利率基本與07年基本持平，期間費(fèi)用率為23.48%，較去年略為增加0.5%，成本費(fèi)用控制基本良好。

　平安信托成為公司實(shí)際控制人，整體上市值得期待平安入主許繼集團(tuán)后將向許繼集團(tuán)提供不少于40億元不低于五年期的無(wú)息資金支持，推進(jìn)許繼集團(tuán)的整體上市，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，減少關(guān)聯(lián)交易，對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善也將帶來(lái)積極影響。

　維持中性評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)分別為0.40元、0.51元，按09年業(yè)績(jī)計(jì)算目前市盈率為38倍，維持中性評(píng)級(jí)。中信建投證券有限責(zé)任公司


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