主題：中國聯(lián)通:新聯(lián)通,新生趣


投資建議:公司混改超預(yù)期進(jìn)行,全業(yè)務(wù)矩陣全面改進(jìn),新聯(lián)通即將破蛹而出。股權(quán)激勵(lì)條件是公司力爭達(dá)到的目標(biāo),達(dá)到行權(quán)條件意味著盈利能力將出現(xiàn)質(zhì)的提升,我們認(rèn)為公司將大概率完成業(yè)績承諾。當(dāng)公司進(jìn)入良性循環(huán)、盈利能力質(zhì)變時(shí),進(jìn)擊的巨人迸發(fā)的能量不會(huì)局限在此。這個(gè)迸發(fā)的能量來自于未來創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入的大幅提升,基于公司混改的強(qiáng)大決心,以及未來與互聯(lián)網(wǎng)公司合作的巨大可能性,公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的價(jià)值體現(xiàn)將是水到渠成。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2791億元、2999億元、3234億元,實(shí)現(xiàn)歸母凈利17.97億元、53.06億元、81.85億元,對應(yīng)EPS分別為0.074元、0.176元、0.271元,參考當(dāng)前收盤價(jià),對應(yīng)PE分別為86倍、36倍、23倍。公司目前股價(jià)處于2008、2009年水平,是相對絕對較低的位置,跌破了BATJ增持價(jià)格(6.83元/股),風(fēng)險(xiǎn)釋放充分,收益風(fēng)險(xiǎn)比較高,具有較大的投資價(jià)值。并且對于新聯(lián)通,應(yīng)該從“管道方+運(yùn)營方”的角度看待,給予稍高的估值。首次覆蓋,給予“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　混改起點(diǎn)高,對于深化國企改革具有先行先試的重大意義:混合所有制改革是國企改革的重要突破口,聯(lián)通集團(tuán)入選第一批混改試點(diǎn)名單,是大型央企中第一家進(jìn)行國有股份改革的企業(yè)。集團(tuán)混改將不僅僅立足于集團(tuán)本身的經(jīng)營改革,而是成為“典型案例”,成為“可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)”,對于深化國企改革具有先行先試的重大意義,必須“做大做優(yōu)做強(qiáng)國有企業(yè)”?；旄姆桨冈趪野l(fā)展改革委等部門指導(dǎo)下制定,非公開發(fā)行股票事項(xiàng)也被證監(jiān)會(huì)作為個(gè)案處理,政策層面的支持力度非常大。

　　混改推進(jìn)之快超出市場預(yù)期:對于混改如此大動(dòng)作的A股非公開發(fā)行事項(xiàng),從發(fā)布草案到完成股份認(rèn)購發(fā)行花了不到3個(gè)月的時(shí)間,落地速度之快遠(yuǎn)超市場預(yù)期。而在混改后,公司幾乎天天都有新的動(dòng)態(tài)出現(xiàn),在業(yè)務(wù)層面、管理層面實(shí)行多項(xiàng)改革試驗(yàn),與混改參與方在各方面進(jìn)行合作探索。我們可以清晰感受到,改革創(chuàng)新的種子正在公司內(nèi)部生根發(fā)芽。

　　BATJ不只是輸出者:BATJ參與中國聯(lián)通混改,簡單來看,它們的資源優(yōu)勢可以直接作用于公司現(xiàn)有業(yè)務(wù),公司互聯(lián)網(wǎng)流量類套餐確實(shí)實(shí)質(zhì)性帶動(dòng)了移動(dòng)端用戶數(shù)增長與ARPU值增長。但互聯(lián)網(wǎng)公司參與混改,它們并不是單純起到輸出作用,中國聯(lián)通的用戶(滲透率約20%)、數(shù)據(jù)(5000個(gè)節(jié)點(diǎn),數(shù)百PB數(shù)據(jù)存儲(chǔ))、線下渠道(超過2萬家)、電信業(yè)務(wù)經(jīng)營資質(zhì)與網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)資產(chǎn)等對于BATJ都是非常寶貴的互補(bǔ)輸入資源。 混改核心看點(diǎn)在于未來業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新:混改的看點(diǎn)在于中國聯(lián)通和互聯(lián)網(wǎng)廠商在戰(zhàn)略層面的探討,如何將共同的資源進(jìn)行融合,實(shí)現(xiàn)未來業(yè)務(wù)的改革創(chuàng)新。公司與京東、阿里巴巴共同打造智慧生活體驗(yàn)店,中國聯(lián)通超過2萬家線下門店直接加速“新零售”落地,搶占時(shí)間優(yōu)勢,體現(xiàn)了混改“創(chuàng)新+共贏”的核心邏輯和真正價(jià)值。到了5G時(shí)代,結(jié)合物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)4.0、人工智能、無人駕駛等場景,連接數(shù)、流量、數(shù)據(jù)量都是級數(shù)的增長,藍(lán)圖必將更加廣闊,未來一定會(huì)接連不斷有新的業(yè)務(wù)模式被發(fā)掘和推廣。

　　5G不僅僅是設(shè)備商的,還是運(yùn)營商的:5G將撬動(dòng)數(shù)十萬億級的新增產(chǎn)業(yè)規(guī)模,“大連接、大數(shù)據(jù)、大計(jì)算”將成為未來新業(yè)務(wù)的核心競爭力。隨著公司云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域布局的逐步落地,非常有希望在5G時(shí)代完成“管道方”向“運(yùn)營方”轉(zhuǎn)型,打開巨大的新增空間。當(dāng)前公司全業(yè)務(wù)矩陣全面改進(jìn),新的聯(lián)通即將破涌而出?？紤]到公司混改的強(qiáng)大決心,以及未來與互聯(lián)網(wǎng)公司合作的巨大可能性,創(chuàng)新業(yè)務(wù)的價(jià)值體現(xiàn)將是水到渠成,看好公司5G時(shí)期巨大潛能。

　　對癥下藥改善運(yùn)營,合理控制資本開支:資本開支過高是造成公司盈利能力低下的最主要原因,公司2018-2019年將繼續(xù)合理控制總量,提升投放精度,對癥下藥,直接改善自由現(xiàn)金流,對于盈利能力的提升作用也將逐漸顯現(xiàn)。5G是十年大計(jì),我們認(rèn)為,5G時(shí)期的資本開支將更加市場導(dǎo)向化。Verizon、KDDI、NTT、SingTel等優(yōu)秀海外運(yùn)營商的經(jīng)驗(yàn)證明,并不是所有成功的運(yùn)營商資本開支都很高。公司董事會(huì)引入民營股東,未來將會(huì)發(fā)揮市場化機(jī)制的能量,在結(jié)合政策、市場以及自身發(fā)展情況等基礎(chǔ)上,制定符合自身的健康合適的計(jì)劃,看好混改給公司帶來的經(jīng)營管理的改善提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司混改后續(xù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);移動(dòng)、固網(wǎng)等業(yè)務(wù)競爭激烈,公司業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。