主題：許繼電氣：未來業(yè)績增長可以期待

　●許繼電氣公布2007年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入24.55億元，較上年同期增長3.34％；實現(xiàn)凈利潤1.16億元，較上年同期下降10.61％。每股收益0.3066元，較上年減少0.036元。業(yè)績下滑主要原因是銷售費用、管理費用比例增加以及直流輸電系統(tǒng)收入確認金額較去年減少。
　　●電網(wǎng)及發(fā)電系統(tǒng)繼電保護及自動化收入增長25.77％，達到10.55億，配網(wǎng)自動化產(chǎn)品也有15.21％的增長，二者合計較同行業(yè)公司國電南瑞、國電南自、萬利達增長率都高很多，超出我們的預期。電氣化鐵路產(chǎn)品收入增長134.1％，達到5185萬元，但是由于在收入中占比低，對利潤的貢獻很小。變壓器業(yè)務也有13.75％的增長，達到3.3億元。

　　●部分主營業(yè)務出現(xiàn)比較大的下滑：EMS（電子裝配、電子機械加工）加工服務收入下降30.11％，用電系統(tǒng)設備下降28.9％，由于部分項目沒有確認收入，市場寄予厚望的直流控制和保護業(yè)務下降了63.31％。預計2009年公司直流控制保護會有很大的增長。

　　●公司絕大多數(shù)產(chǎn)品毛利率都比2006年上升，一方面與公司成本控制加強有關，另一方面我們認為與集團公司的關聯(lián)交易及會計成本處理上的差異有關。平安信托即將入主許繼集團公司，將為許繼集團提供發(fā)展巨額資金，集團公司對許繼電氣的往來占款很有可能減少，我們預計公司財務費用將降低3％左右。

　　●公司增發(fā)項目將減少與集團公司之間的關聯(lián)交易，注入的資產(chǎn)特別是直流閥業(yè)務盈利能力非常高，將增厚公司業(yè)績，但能否通過還有不確定性。在不考慮增發(fā)的情況下，我們預測公司2008年、2009年、2010年的每股收益為0.47元、0.59元、0.61元。由于公司還處于停牌，增發(fā)項目有不確定性，我們暫時不給予評級。



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