主題：中國(guó)平安 健康醫(yī)療科技公司業(yè)務(wù)全解讀和對(duì)平安市值影響測(cè)算

平安控股健康醫(yī)療科技公司46.20%，軟銀2017 年底參股
平安醫(yī)療健康科技的控股股東為安鑫（平安間接全資子公司），平安，樂(lè)錦煊（2017 年11 月在英屬處女群島成立的公司）及羅肇華先生。當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)由安鑫，樂(lè)錦煊和軟銀旗下Vision Fund Singapore SPV 構(gòu)成，3 者持股比例分別為46.20%，46.39%和7.14%。健康醫(yī)療科技在2016 年4 月完成A 輪融資，去年年底引入軟銀，并在去年末進(jìn)行了境內(nèi)外的股權(quán)重組；董事長(zhǎng)王濤先生科技醫(yī)療背景深厚，非執(zhí)行董事大多為平安資深高層；公司尚未盈利，2017Q3 凈資產(chǎn)19 億元，營(yíng)收以消費(fèi)醫(yī)療和健康商城為主公司2015 年，2016 年和2017Q3 分別虧損3.24 億元，7.58 億元和4.97 億元，毛利率分別為39.76%，42.16%和44.22%。截止2017 年3 季度末，公司的凈資產(chǎn)為19.02 億元，負(fù)債率為55.18%。公司有4 條主要業(yè)務(wù)線：
　　家庭醫(yī)生服務(wù)：包含在線咨詢，轉(zhuǎn)診預(yù)約住院安排和二次診療，毛利率64%；消費(fèi)醫(yī)療：提供健康檢查和基因檢測(cè)，醫(yī)美和口腔服務(wù)，銷售渠道90%來(lái)自于平安集團(tuán)的銷售代理和子公司的訂購(gòu)，該業(yè)務(wù)占總體營(yíng)收的44.7%；健康商城：通過(guò)自營(yíng)和平臺(tái)兩種模式銷售健康和保健產(chǎn)品，毛利率18%，2017 年Q3 營(yíng)收3.53 億元，同比增加14 倍；
　　健康管理和互動(dòng)：廣告業(yè)務(wù)是最主要的業(yè)務(wù)和收入模式，營(yíng)收占比為4.26%；公司和平安集團(tuán)的業(yè)務(wù)互動(dòng)頻繁，協(xié)同效應(yīng)較為顯著公司和平安集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)模式都是通過(guò)多頻次的互動(dòng)增強(qiáng)粘性，由用戶發(fā)展成客戶，通過(guò)體驗(yàn)增加客均利潤(rùn)，當(dāng)前付費(fèi)轉(zhuǎn)化率為2.7%；其次在線咨詢業(yè)務(wù)和消費(fèi)醫(yī)療分別由80%和90%來(lái)自于平安集團(tuán)導(dǎo)流；公司作為線上健康管理入口，和線下健康管理入口的萬(wàn)家醫(yī)療，充當(dāng)支付手段的平安商業(yè)保險(xiǎn)和平安醫(yī)保，共同組成閉環(huán)的醫(yī)療生態(tài)圈；公司同時(shí)共享了集團(tuán)強(qiáng)大的人工智能和運(yùn)算能力，運(yùn)營(yíng)效率大幅增加。

　　估值測(cè)算：若4 項(xiàng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)均在2018 年完成上市，目標(biāo)價(jià)約為90 元我們根據(jù)平安互聯(lián)網(wǎng)子版塊2018 年的上市發(fā)起進(jìn)程和是否能夠成功上市，以及壽險(xiǎn)估值（目標(biāo)PEV 為1.8 倍還是2 倍）的假設(shè)進(jìn)行四個(gè)情景測(cè)算，并賦予每個(gè)情景25%的權(quán)重，最后可得評(píng)標(biāo)價(jià)為89.58 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入大幅下滑，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)上市進(jìn)程不達(dá)預(yù)期

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