主題：中國平安 健康醫(yī)療科技公司業(yè)務全解讀和對平安市值影響測算

平安控股健康醫(yī)療科技公司46.20%，軟銀2017 年底參股
平安醫(yī)療健康科技的控股股東為安鑫（平安間接全資子公司），平安，樂錦煊（2017 年11 月在英屬處女群島成立的公司）及羅肇華先生。當前股權(quán)結(jié)構(gòu)由安鑫，樂錦煊和軟銀旗下Vision Fund Singapore SPV 構(gòu)成，3 者持股比例分別為46.20%，46.39%和7.14%。健康醫(yī)療科技在2016 年4 月完成A 輪融資，去年年底引入軟銀，并在去年末進行了境內(nèi)外的股權(quán)重組；董事長王濤先生科技醫(yī)療背景深厚，非執(zhí)行董事大多為平安資深高層；公司尚未盈利，2017Q3 凈資產(chǎn)19 億元，營收以消費醫(yī)療和健康商城為主公司2015 年，2016 年和2017Q3 分別虧損3.24 億元，7.58 億元和4.97 億元，毛利率分別為39.76%，42.16%和44.22%。截止2017 年3 季度末，公司的凈資產(chǎn)為19.02 億元，負債率為55.18%。公司有4 條主要業(yè)務線：
　　家庭醫(yī)生服務：包含在線咨詢，轉(zhuǎn)診預約住院安排和二次診療，毛利率64%；消費醫(yī)療：提供健康檢查和基因檢測，醫(yī)美和口腔服務，銷售渠道90%來自于平安集團的銷售代理和子公司的訂購，該業(yè)務占總體營收的44.7%；健康商城：通過自營和平臺兩種模式銷售健康和保健產(chǎn)品，毛利率18%，2017 年Q3 營收3.53 億元，同比增加14 倍；
　　健康管理和互動：廣告業(yè)務是最主要的業(yè)務和收入模式，營收占比為4.26%；公司和平安集團的業(yè)務互動頻繁，協(xié)同效應較為顯著公司和平安集團的運營模式都是通過多頻次的互動增強粘性，由用戶發(fā)展成客戶，通過體驗增加客均利潤，當前付費轉(zhuǎn)化率為2.7%；其次在線咨詢業(yè)務和消費醫(yī)療分別由80%和90%來自于平安集團導流；公司作為線上健康管理入口，和線下健康管理入口的萬家醫(yī)療，充當支付手段的平安商業(yè)保險和平安醫(yī)保，共同組成閉環(huán)的醫(yī)療生態(tài)圈；公司同時共享了集團強大的人工智能和運算能力，運營效率大幅增加。

　　估值測算：若4 項互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務均在2018 年完成上市，目標價約為90 元我們根據(jù)平安互聯(lián)網(wǎng)子版塊2018 年的上市發(fā)起進程和是否能夠成功上市，以及壽險估值（目標PEV 為1.8 倍還是2 倍）的假設進行四個情景測算，并賦予每個情景25%的權(quán)重，最后可得評標價為89.58 元。

　　風險提示：保費收入大幅下滑，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務上市進程不達預期

【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。