主題：中國建筑：新簽訂單及地產(chǎn)銷售迎來開門紅 買入評級

房建與基建同發(fā)力共推新簽合同大幅增長超預期。公司2018年1月新簽合同額1793億元，同比大幅增長97.40%，超出預期。我們分析1月訂單大幅增長主要原因為：

　　1）去年春節(jié)在1月份，工作日偏少，造成整體基數(shù)較低。

　　2）有個別基建訂單在去年底可能因為監(jiān)管等因素推遲至今年一月份才確認簽約。分業(yè)務類型看，房建新簽1156億元，同比增長55.90%，主要因去年地產(chǎn)商拿地增加，補庫存需求增強；基建新簽628億元，同比大幅增長290.30%，主要因一月新簽國內(nèi)公路、海外大單較多及個別訂單推遲簽約所致。分區(qū)域看，1月份境內(nèi)/境外同比分別增長93.90%/260.30%，境外大幅增長主要因去年同期基數(shù)較低（同比下滑75%）。1月份新開工面積同降22.40%，新開工增速下滑我們認為主要系一月份施工量統(tǒng)計數(shù)據(jù)一般波動較大，2017年同期同比增長61%，基數(shù)較高。 　

　　1月地產(chǎn)銷售迎來開門紅，土地儲備充裕，未來穩(wěn)健增長可期。2018年1月公司地產(chǎn)業(yè)務合約銷售額266億元，同增60.90%，；合約銷售面積207萬平方米，同增98.20%，延續(xù)2017年11月及12月高增長趨勢。期末在手土地儲備9083萬平方米，同增19.5%，新購置土地儲備192萬平方米，土地儲備總量處在地產(chǎn)龍頭前列。2017年5月，中海地產(chǎn)管理層調(diào)整落地，制定2020年銷售4000億港幣目標，對規(guī)模提出要求，未來發(fā)展有望進入新階段。根據(jù)銷售目標17-20年地產(chǎn)銷售CAGR為20%，未來持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展可期。

　　基建訂單占比持續(xù)提升，業(yè)務結構不斷優(yōu)化。2018年1月基建訂單占比已達35%，較2017年提升2個pct。2017年前三季度房建業(yè)務收入同比增長3.4%，占比63%，較2016年下降1.62pct；基建業(yè)務收入同比大幅增長61.1%，遠超房建，占比達到20%，較2016年底提升2個pct，業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化。雖然近期PPP行業(yè)監(jiān)管趨嚴，但公司在手基建訂單覆蓋收入比極高，我們預計未來高毛利率基建業(yè)務占比提升趨勢不改，未來盈利能力也有望逐步提升。

　　業(yè)績穩(wěn)健估值較低，具備較強吸引力。2011年至2016年，公司業(yè)績CAGR為17.15%，并且波動較小，業(yè)績增速及穩(wěn)定性領先其他建筑央企，此外地產(chǎn)業(yè)務貢獻歸母凈利潤的50%左右，但PE顯著低于其他建筑央企與地產(chǎn)龍頭的平均估值水平。公司業(yè)績穩(wěn)健，估值處在市場洼地，具備較強吸引力。

　　投資建議：我們預測公司2017/2018/2019年歸母凈利潤分別為338/389/437億元，分別增長13%/15%/12%，EPS分別為1.13/1.29/1.46元，當前股價對應三年PE分別為7.9/6.8/6.1倍，給予買入評級。

　　風險提示：PPP落地不達預期、海外經(jīng)營風險、地產(chǎn)投資新開工等不達預期、地產(chǎn)銷售不達預期。


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