主題：興蓉環(huán)境：國改細(xì)化方案值得期待 買入評級

事件：公司發(fā)布2017年度業(yè)績快報，營收37.3億元，同比增長22.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.0億元，同比增長2.5%。

　　基本面扎實，業(yè)績基本符合預(yù)期。17年公司1）水務(wù)板塊持續(xù)發(fā)力，自來水售水量同比增加約9.1%，污水處理總量同比增長約16.1%；2）新增垃圾焚燒發(fā)電收入，萬興項目投運，實現(xiàn)上網(wǎng)發(fā)電量約2.13億度；3）積極對外拓展市場，PPP項目收益穩(wěn)步提升，資金管理效率得到強化等多項因素共同促進(jìn)17年營收增長22.0%至37.3億元，歸母凈利潤同比增長2.5%至9.0億元，基本面扎實，業(yè)績基本符合預(yù)期。

　　業(yè)務(wù)多點開花支撐公司業(yè)績加速增長。公司目前多方面積極布局，業(yè)務(wù)多點開花：1）公司壟斷成都市主城區(qū)供排水，成都市人口增長、天府新區(qū)人口引進(jìn)等有望帶來供水和污水處理規(guī)模持續(xù)增長；2）成都市周邊環(huán)保資產(chǎn)整合現(xiàn)已啟動，其中郫縣項目已落地實施，阿壩州項目現(xiàn)已簽訂合作協(xié)議并成立了子公司，更多區(qū)縣環(huán)保資產(chǎn)整合及新建有望于18年持續(xù)落地；3）在建項目方面，水七廠50萬噸/日供水項目已于近日順利投產(chǎn)，隆豐1500噸/日垃圾焚燒發(fā)電項目有望于2018年下半年投產(chǎn)；3000噸/日萬興垃圾焚燒項目現(xiàn)已進(jìn)入勘察設(shè)計招標(biāo)階段，合力持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量；4）公司在手PPP項目近40億元，均為供排水相關(guān)優(yōu)質(zhì)項目，存量項目落地良好，新項目持續(xù)拓展。綜合來看，公司業(yè)務(wù)有持續(xù)增量，有望支撐未來業(yè)績加速增長。

　　國改持續(xù)推進(jìn)，靜待后續(xù)具體方案出臺。2017年8月底成都市委發(fā)布的《優(yōu)化市屬國有資本布局的工作方案》明確提到“由興蓉集團(tuán)吸收整合四川煤礦基本建設(shè)工程公司及市域內(nèi)水務(wù)、環(huán)保等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資源。改組后興蓉集團(tuán)以打造國內(nèi)領(lǐng)先、全球知名的專業(yè)化水務(wù)環(huán)保龍頭企業(yè)為主要目標(biāo)，加快“走出去”發(fā)展、“引進(jìn)來”惠民，著力強化成都市供水、排水、環(huán)保等公共服務(wù)功能，到2022年資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到1000億元，為建設(shè)和諧宜居生活城市提供有力支撐?！?018年1月3日興蓉集團(tuán)國企改革方案獲市政府原則通過，后續(xù)混改具體細(xì)則出臺后有望形成較強催化效應(yīng)。

　　盈利預(yù)測與評級。暫不調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為0.33元、0.37元、0.40元，對應(yīng)PE分別為15X、14X和12X。公司歷史業(yè)績穩(wěn)健有持續(xù)增量，估值較低，后續(xù)業(yè)績有望加速并存在較多積極因素，給予公司2018年20倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價7.4元，維持“買入”評級。


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