主題：江淮汽車：原材料價(jià)格上漲 公司業(yè)績(jī)下滑

事件： 公司發(fā)布 2017年年度報(bào)告，公司 2017年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 492.03億元，同比減少 6.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.32 億元，同比減少 62.83%。2017 年公司共銷售各類整車及底盤 51.09 萬(wàn)輛，同比減少 20.58%，分產(chǎn)品種類看， 公司 2017 年對(duì)銷量下滑影響較大的是 SUV 產(chǎn)品。 17年 SUV 產(chǎn)品銷售 12.13 萬(wàn)輛， 相比 16 年減少了 15.42 萬(wàn)輛，其他產(chǎn)品均保持了較好的發(fā)展勢(shì)頭： 輕型商用車銷售 21.02 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.78%，重型商用車銷售 5.25 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 21.81%， MPV 產(chǎn)品銷售 6.65 萬(wàn)輛， 逆勢(shì)增長(zhǎng) 3.01%，鞏固了 MPV 業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。

而公司業(yè)績(jī)下滑主要是受 SUV 產(chǎn)品銷量下滑的影響。 2017 年中國(guó)乘用車市場(chǎng)增速放緩，二線自主品牌銷售承壓較大，包括江淮在內(nèi)的數(shù)家廠商的銷量都出現(xiàn)了較大幅度的下滑。但我們認(rèn)為目前江淮 SUV的產(chǎn)能利用率已經(jīng)到較低的位置，向上彈性較大。公司業(yè)績(jī)下滑的原因還包括： 新能源補(bǔ)貼退坡和原材料價(jià)格上漲等因素。

深化合作，攜手發(fā)展新能源汽車。 2017 年公司在新能源車方面保持較好的發(fā)展勢(shì)頭， 實(shí)現(xiàn)新能源乘用車銷售 2.83 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 53.86%。公司與大眾的新能源乘用車合資公司注冊(cè)成立，并與大眾就多用途車研發(fā)與銷售項(xiàng)目簽署了合作備忘錄，合作的想象空間巨大。 同時(shí)， 公司與蔚來汽車合作的首款商品 ES8 于 2017 年年底上市。 與蔚來汽車的合作能夠幫助江淮提升高端乘用車的制造能力。

深化機(jī)制改革，股權(quán)激勵(lì)煥發(fā)生機(jī)： 公司股權(quán)激勵(lì)獲得批準(zhǔn)，進(jìn)一步深化了機(jī)制改革，促進(jìn)長(zhǎng)期機(jī)制的建立，有助于增強(qiáng)員工積極性與責(zé)任感，加大研發(fā)力度，促進(jìn)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

投資評(píng)級(jí)： 預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為 8.85 億、 11.89億、 15.20 億， EPS 分別為 0.47 元、 0.63 元、 0.80 元，市盈率分別為17 倍、 13 倍、 10 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 汽車行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期，純電動(dòng)車銷量不及預(yù)期，合資公司業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。


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