主題：新洋豐:主業(yè)底部復(fù)蘇,轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利


事件:公司發(fā)布2017年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.32億元,同比增長9.14%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.80億元,同比增長20.79%;實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流為9.15億元,同比增長21.96%。此外,公司公告利潤分配預(yù)案,向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00 元(含稅)。

　　2017年公司磷復(fù)肥量價(jià)齊升。受益于環(huán)保趨嚴(yán),自2017年3季度開始磷復(fù)肥的原材料大幅上漲,其中硫磺價(jià)格自2017年9月的853元/噸最高上漲至1717元/噸,漲幅高達(dá)101%;液氨價(jià)格自2017年9月的2412元/噸最高上漲至3310元/噸,漲幅高達(dá)37%。由于成本的大幅上漲,磷肥價(jià)格大幅提價(jià),其中磷酸一銨價(jià)格自9月的1861元/噸最高上漲至2475元/噸,漲幅達(dá)33%;磷酸二銨價(jià)格自9月的2300元/噸最高上漲至2700元/噸,漲幅達(dá)17%。公司作為國內(nèi)磷復(fù)肥龍頭,擁有年產(chǎn)各類高濃度磷復(fù)肥800萬噸的生產(chǎn)能力和320萬噸低品位礦洗選能力,配套生產(chǎn)硫酸280萬噸/年、合成氨15萬噸/年、硫酸鉀15萬噸/年和硝酸15萬噸/年,具備成本優(yōu)勢,充分受益“價(jià)”的提升,導(dǎo)致毛利率得以提升,報(bào)告期內(nèi),公司磷復(fù)肥毛利率為20.5%,同比增長1個(gè)百分點(diǎn);此外,公司憑借強(qiáng)大的營銷渠道和品牌優(yōu)勢,享受“量”的提升,報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)磷復(fù)肥銷量492萬噸,同比增長10.9%。





　　看好磷復(fù)肥底部持續(xù)復(fù)蘇。受益于供給側(cè)改革,磷復(fù)肥原材料硫磺、磷礦等價(jià)格中樞有望逐步上移,為磷復(fù)肥價(jià)格上漲提供成本支撐;此外,受益于農(nóng)產(chǎn)品(7.530, 0.36, 5.02%)價(jià)格持續(xù)上行提振,玉米等農(nóng)作物種植面積有望提升帶來需求向好、磷復(fù)肥出口持續(xù)向好和肥料復(fù)合化率逐步提升,磷復(fù)肥需求有望底部向上;而供給端,據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì),未來暫無產(chǎn)能新建計(jì)劃,考慮到落后產(chǎn)能退出因素,預(yù)計(jì)未來磷肥產(chǎn)能將進(jìn)入負(fù)增長階段。且在成本抬升下,落后產(chǎn)能多數(shù)虧損導(dǎo)致開工率向上彈性不足。我們認(rèn)為,磷復(fù)肥行業(yè)有望底部持續(xù)復(fù)蘇,公司作為一體化的行業(yè)龍頭,有望充分受益行業(yè)回暖。

　　堅(jiān)定向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。根據(jù)2018年農(nóng)業(yè)“一號(hào)文件”,農(nóng)業(yè)發(fā)展方向由“農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”到“鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略”,公司緊跟中國農(nóng)業(yè)發(fā)展的方向和趨勢,以“內(nèi)生+外延”方式,積極向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展。公司通過自主研發(fā)和牽手德國康樸專家,推出新型肥料,調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu);以“四優(yōu)體系”和“公司+合作社+農(nóng)戶”的運(yùn)營模式,提供果品整體種植解決方案。報(bào)告期內(nèi),公司現(xiàn)代農(nóng)業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)2058萬元,同比大增1837%,驗(yàn)證公司向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型已初見成效。

　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.66元、0.84元、1.00元,對(duì)應(yīng)PE分別為15倍、12倍和10倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)、磷復(fù)肥價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

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