主題：國(guó)信證券：維持特變電工“推薦”建議

　國(guó)信證券31日發(fā)布投資報(bào)告，維持特變電工（600089.sh）30元目標(biāo)價(jià)不變并繼續(xù)給予"推薦"建議，具體分析如下：
　　2008年扣除非經(jīng)常性損益實(shí)際凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)113.5%
　　公司2008年實(shí)現(xiàn)收入125億元，同比增長(zhǎng)40.1％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.6億元，同比增長(zhǎng)78.7%，對(duì)應(yīng)EPS為0.80元?？鄢墙?jīng)常損益后實(shí)際凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)113.5%。
　　國(guó)信維持公司2009、2010年EPS預(yù)測(cè)分別為1.21、1.46元不變，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為21.6和18.2倍。國(guó)信認(rèn)為公司競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，行業(yè)環(huán)境仍較為有利，仍維持30元目標(biāo)價(jià)不變并繼續(xù)給予"推薦"建議。
　　2009年業(yè)績(jī)將有諸多利多因素
　　2009年公司的主要看點(diǎn)在于：1、在手訂單的高價(jià)格與實(shí)際采購(gòu)的原材料價(jià)格的額外收益；2、變壓器產(chǎn)量繼續(xù)大幅擴(kuò)張，有望實(shí)現(xiàn)35%左右的增幅；3、變壓器業(yè)務(wù)中高端產(chǎn)品比重繼續(xù)維持高位；4、塔吉克斯坦500kV項(xiàng)目將全部完工并確認(rèn)收入，而其盈利能力高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。
　　2010年這些因素將減弱，公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒂兴啪彙?br />　　行業(yè)景氣仍維持高位
　　截至2008年末，公司在手訂單仍有170億元，顯示行業(yè)景氣仍在高位運(yùn)行。盡管2009年國(guó)網(wǎng)公司投資計(jì)劃增加不多，但其投資構(gòu)成仍在向特高壓（直流和交流）、超高壓傾斜，因此公司面臨的市場(chǎng)需求仍相當(dāng)可觀。此外，考慮到南網(wǎng)公司的投資力度，2009年全年電網(wǎng)整體14.4%的投資增速仍是較為顯著。
　　國(guó)網(wǎng)公司當(dāng)前招標(biāo)金額同比有所下降，我們認(rèn)為這主要是財(cái)力不足所導(dǎo)致?？紤]到國(guó)網(wǎng)公司正積極融資，國(guó)信認(rèn)為行業(yè)訂單情況下半年年將好于上半年。
　　2008年收入、利潤(rùn)率均有大幅提升
　　2008年公司的變壓器業(yè)務(wù)繼續(xù)顯示其核心地位，收入同比增加41.3%，達(dá)到74.2億元，毛利率則從2007年的23.2%上升至25.1%。
　　電纜收入為25.5億元，同比增長(zhǎng)19.9%，毛利率也上升到14.1%；目前以硅片、組件為主要產(chǎn)品的光伏業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)120%，但毛利率則下降至6%。隨著多晶硅業(yè)務(wù)的投產(chǎn)，光伏業(yè)務(wù)的盈利狀況有可能改觀。
　　從2008年四季度單季度業(yè)績(jī)看公司毛利率有所下降，但國(guó)信認(rèn)為這主要是原材料價(jià)格的滯后反映，隨后的季度將會(huì)有所上升。


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