主題：新洋豐(000902)年報點評

公司發(fā)布2017 年年報。2017 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入90.32 億元，同比增長9.14%，歸屬于上市公司股東凈利潤6.80 億元，同比增長20.79%，扣非歸母凈利潤6.72 億元，同比增長21.21%，折合基本每股收益0.52 元/股，同比增長20.93%。

公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00 元（含稅）。

其中，公司第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.97 億元，同比增長17.17%，歸母凈利潤0.87 億元，同比大幅增長231.67%。

點評：
肥料量價齊升，公司盈利能力改善。公司主營磷復(fù)肥及新型肥料業(yè)務(wù)，具備高濃度磷復(fù)肥800 萬噸/年和320 萬噸/年低品位礦洗選能力，同時配套硫酸280 萬噸/年、合成氨15 萬噸/年、硫酸鉀15 萬噸/年、硝酸15 萬噸/年產(chǎn)能，是復(fù)合肥行業(yè)前三甲中唯一實現(xiàn)從基礎(chǔ)原材料到終端產(chǎn)品完整產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)。2017 年公司三大產(chǎn)品磷肥、常規(guī)復(fù)合肥和新型復(fù)合肥營收分別同比增長33.56%、8.90%和46.38%至21.15、47.07 和10.50 億元。公司整體磷復(fù)肥銷量同比增長10.93%至491.82 萬噸，特別是新型肥料，受益推廣力度增加，銷量大幅增長。價格方面，原材料磷礦石、尿素、氯化鉀等價格上漲帶動公司磷肥及復(fù)合肥價格提升，公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局及降本增效有效抵抗了原材料價格波動的影響，毛利率同比增長2.65 個百分點至18.78%。2017 年，公司加大營銷和技術(shù)推廣，銷售費用率和管理費用率分別同比增長1.6pct和0.46pct 至5.62 和3.41%。

營銷渠道粘性增強(qiáng)，技術(shù)國際化實現(xiàn)突破。2017 年，公司與國內(nèi)頂級營銷咨詢公司合作，形成包括“1 店2 戶3 會”終端活躍模式等多種模式在內(nèi)的高效營銷管理模式；在云南紅河邁出建設(shè)自有渠道體系的第一步；在咸陽運(yùn)行公司化運(yùn)作和直營模式效果顯著；在東北與中石油合作，將公司產(chǎn)品與中石油加油站網(wǎng)絡(luò)結(jié)合，開辟第三渠道；并在全國各地召開十余場大型促銷會，是史上最多的一年。2017 年，公司與特肥龍頭德國康樸專家公司戰(zhàn)略合作，通過本地化生產(chǎn)，有效優(yōu)化終端市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時，通過與對方在在技術(shù)研發(fā)產(chǎn)品營銷上的交流，提升公司對穩(wěn)定性肥料技術(shù)的研發(fā)與改進(jìn)，形成獨有的技術(shù)核心研創(chuàng)力。截至今年2 月，相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備及物料已正式投產(chǎn)并達(dá)產(chǎn)，首批訂單已發(fā)貨。

復(fù)合肥行業(yè)現(xiàn)底部回升跡象。16-17 年，復(fù)合肥下游農(nóng)作物價格低迷，農(nóng)民購肥意愿不強(qiáng)，同時環(huán)保核查對中小型復(fù)合肥企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生較大影響，2017 年，磷復(fù)肥協(xié)會統(tǒng)計范圍內(nèi)復(fù)合肥生產(chǎn)3396.8 萬噸（實物量），同比下滑10%，幅度為近年來最大，行業(yè)中小產(chǎn)能加速淘汰。目前，玉米價格修復(fù)，其他農(nóng)產(chǎn)品價格企穩(wěn)，對行業(yè)產(chǎn)生積極影響。價格方面，復(fù)合肥價格基本與基礎(chǔ)肥料價格漲跌趨勢相同，而且存在一定的滯后期，隨著單質(zhì)肥價格上漲，復(fù)合肥性價比優(yōu)勢得以體現(xiàn)，產(chǎn)品價格上漲，行業(yè)現(xiàn)底部回升跡象。

現(xiàn)代農(nóng)業(yè)板塊實現(xiàn)跨越發(fā)展。2017 年公司現(xiàn)代農(nóng)業(yè)板塊實現(xiàn)營收2057.64 萬元，同比增長18 倍，繼2016 年轉(zhuǎn)型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)以來，繼續(xù)跨越式發(fā)展?，F(xiàn)代農(nóng)業(yè)板塊公司重點布局優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品（果、蔬、牛羊肉）種植到銷售全產(chǎn)業(yè)鏈和農(nóng)業(yè)設(shè)施、裝備領(lǐng)域。種植端：洛川果業(yè)探索“政府+公司+合作社+農(nóng)戶”的果園托管模式，獲得“2017 年中國果業(yè)服務(wù)商十大品牌企業(yè)”稱號，設(shè)立雷波新洋豐果業(yè)自建臍橙種植基地，已完成千畝規(guī)模果園的土地平整、基本建設(shè)和樹苗訂購；銷售端：設(shè)立新洋豐沛瑞在全國建立七個銷售大區(qū)，迅速形成品牌農(nóng)產(chǎn)品營銷網(wǎng)絡(luò)。此外，公司在澳洲牧場所飼養(yǎng)的牛羊陸續(xù)出欄；江蘇綠港在設(shè)施蔬菜PPP 項目方面取得實質(zhì)性進(jìn)展。

盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計公司2018~2020 年營業(yè)收入分別達(dá)到99.24 億元、113.66 億元和131.17 億元，歸屬母公司的凈利潤分別為8.17 億元、9.78 億元和11.89 億元，2018-2020 年攤薄的EPS 分別達(dá)到0.63 元、0.75 元和0.91 元，對應(yīng)2018 年04 月04 日收盤價（9.72 元/股）的動態(tài)PE 分別為16 倍、13 倍和11 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素：原材料價格大幅波動、涉足新興領(lǐng)域帶來的經(jīng)營風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。


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