主題：興蓉環(huán)境：多維布局待收獲 買入評級

●核心結(jié)論事件：興蓉環(huán)境公布2017年年報，全年實現(xiàn)營收37.3億元，同比增長22%，與我們預(yù)期持平，全年實現(xiàn)歸母凈利潤8.96億元，同比增長2.5%，對應(yīng)EPS0.30元，低于我們預(yù)期8.8%，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.78元（含稅）。

　　營業(yè)外收入變動影響，公司凈利潤增速不及營收增速。公司歸母凈利潤增速遠(yuǎn)低于營收增速主要?dú)w因于政府補(bǔ)貼減少及公司污水處理二廠搬遷完成，過渡期運(yùn)營凈損益停止（2016年過渡期利潤5095萬元）導(dǎo)致的營業(yè)外收入（2017年為營業(yè)外收入+其他收益）同比減少0.96億元。

　　多方布局在手項目充裕，未來成長可期。公司在成都市內(nèi)打破圈層結(jié)構(gòu)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模及覆蓋范圍，另外還跨省、跨國多方布局，根據(jù)當(dāng)前產(chǎn)能推進(jìn)，公司2018-2020年自來水供應(yīng)、污水治理、垃圾發(fā)電產(chǎn)能年均增速將分別達(dá)到12.2%/7.3%/57.1%，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充為公司未來成長奠定基礎(chǔ)。

　　投資建議：根據(jù)公司在手項目推進(jìn)預(yù)期，我們預(yù)計公司18-20年EPS分別為0.33/0.37/0.41元?？紤]公司非經(jīng)常性收益影響剔除，產(chǎn)能擴(kuò)充，收入、利潤規(guī)模重回成長軌道，加之外延拓張預(yù)期，維持公司2018年20倍的目標(biāo)市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價6.54元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：政策出臺不及預(yù)期；項目建設(shè)進(jìn)度期產(chǎn)能利用率不及預(yù)期。


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