主題：峨眉山A:18Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)11%

業(yè)績(jī)分析

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)11%,毛利率提升2.2pct:公司2018年Q1營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速分別為4%/11%,營(yíng)收增速增長(zhǎng)基本上與峨眉山景區(qū)游客人次增速一致,從黃金周數(shù)據(jù)來(lái)看峨眉山景區(qū)維持正向增長(zhǎng):春節(jié)+1.96%;清明節(jié)+0.41%。峨眉山景區(qū)在西成高鐵、渝貴高鐵開(kāi)通后預(yù)期能夠帶來(lái)客流的增長(zhǎng),同時(shí)疊加2017年由于九寨溝地震對(duì)于峨眉山景區(qū)的負(fù)面影響導(dǎo)致游客人次下滑3%,18年有望實(shí)現(xiàn)景區(qū)正向增長(zhǎng)。毛利率提升2.2pct,毛利率的提升進(jìn)一步驗(yàn)證公司的經(jīng)營(yíng)效率改善。

Q1峨眉山景區(qū)處于旅游淡季,銷(xiāo)售費(fèi)用管控明顯,銷(xiāo)售費(fèi)用率進(jìn)一步下滑:市場(chǎng)所關(guān)注的費(fèi)用率改善正在不斷兌現(xiàn),公司總體費(fèi)用率為23.8%/0.8pct,其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為6.6%/-0.7pct,管理費(fèi)用率為16.4%/+1.1pct,財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.8%/+0.4pct。銷(xiāo)售費(fèi)用下滑5.3%,銷(xiāo)售費(fèi)用率進(jìn)一步下滑,在高鐵帶動(dòng)客流上升的同時(shí)公司整體的銷(xiāo)售費(fèi)用絕對(duì)值及銷(xiāo)售費(fèi)用率下滑,峨眉山景區(qū)作為中國(guó)四大佛教名山之一,憑借其佛教文化和歷史文化沉淀?yè)碛休^強(qiáng)的吸客能力,隨著交通的逐步改善,峨眉山的游客人次能夠進(jìn)一步提升。

公司的未來(lái)看點(diǎn)有以下三點(diǎn):1)交通改善帶來(lái)的客流增加以及銷(xiāo)售費(fèi)用的節(jié)約:西成高鐵、渝貴高鐵分別在2017年11月、2018年1月開(kāi)通,縮短了西南地區(qū)城市間的出行時(shí)間,預(yù)計(jì)2018年景區(qū)的客流量將在2016、2017連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)的基數(shù)下出現(xiàn)較高增長(zhǎng)。此外,景區(qū)小循環(huán)的打通將能夠提升景區(qū)接待能力,以峨眉山景區(qū)為核心的門(mén)票收入及索道收入將持續(xù)增長(zhǎng)。2)新的管理層到位能夠加快實(shí)現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)效率提升和費(fèi)用管控。同時(shí)3)對(duì)比黃山的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看盡管公司在管理費(fèi)用的控制上出的初步成效,但其2017年的銷(xiāo)售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率相較于2017年的黃山旅游來(lái)看仍然存在5個(gè)點(diǎn)的差異。景區(qū)的高鐵開(kāi)通效應(yīng)疊加費(fèi)用改善等因素能夠帶動(dòng)內(nèi)生業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

盈利調(diào)整及投資建議

預(yù)計(jì)18E-20E業(yè)績(jī)?yōu)?.49/2.83/3.07億元,增速為27%/14%/8%,EPS為0.47/0.54/0.58元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19/17/16倍,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

山岳型景區(qū)受惡劣天氣影響大;費(fèi)用率的下滑不及預(yù)期;高鐵開(kāi)通帶來(lái)的客流增量不及預(yù)期;傳統(tǒng)景區(qū)受到的分流影響較大。


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