主題：ST中新:開始新的增長歷程 增持(研報)

公司近日公布了2008年報，經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)了扭虧，具體點評如下。

　　公司經(jīng)營狀況在好轉(zhuǎn)

　　中新藥業(yè)為天津醫(yī)藥集團下屬企業(yè)，同時在新加坡與上海交易所上市。公司08年度實現(xiàn)營業(yè)收入23.65億元，在消化了所屬新新制藥廠關(guān)停與醫(yī)藥連鎖分公司被出售等銷售減少因素后，仍比2007年增長4.74%；公司累計實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.82億元，同比增長360%。公司的銷售費率用在過去三年中持續(xù)下降，從2006年度的29.32%下降到目前的21.96%。與此同時，管理費率用也在不斷下降，從06年的15.67%下降到08年的10.11%，這也部分由于在07年公司計提了5500萬元的辭退福利，而本年度無該項費用，使得公司管理費用同比下降21%。這也是管理團隊的管理績效提升的結(jié)果。

　公司在08年的投資收益為7393萬元，主要是來自中美史克的股權(quán)投資收益，遠低于2007年度的2.03億元，這也與公司在08年度沒有大規(guī)模減持金融資產(chǎn)有關(guān)，目前公司賬面尚有5152萬元金融資產(chǎn)，該資產(chǎn)以成本計價。公司的營業(yè)外收益3271萬元，為轉(zhuǎn)讓連鎖資產(chǎn)帶來的，也屬于一次性收益。公司09，10年預(yù)計還有處置中土地帶來的投資收益，其中09年能為公司帶來3000萬。

　　美史克利潤貢獻大

　　公司的主要利潤來源之一為中美史克。歷年來，中美史克的投資收益在中新藥業(yè)的利潤總額中都占有重要地位，在2008年度占到利潤總額的40.9%。

　　中美史克成立于1987年，是葛蘭素旗下在中國專門生產(chǎn)OTC（非處方藥）的工廠。目前，現(xiàn)在葛蘭素在中國共有4個廠區(qū)，分別位于天津、上海和蘇州，其中天津2個，業(yè)務(wù)領(lǐng)域由處方藥、非處方藥、疫苗和消費保健品四大部分組成。2006年度，中美史克經(jīng)歷了劇烈的人事動蕩，造成該年度凈利潤急劇下滑，從2005年度的3.2億元，下滑到06年度的1.9億元。之后，公司盈利出現(xiàn)回升，2008年度仍未回到歷史的高點。不過，中美史克定位為GSK在國內(nèi)的OTC業(yè)務(wù)領(lǐng)域部門，其市場前景將會看好。

　　公司主要產(chǎn)品銷售將會有所起色

　　公司08年度重新組建銷售網(wǎng)絡(luò)，將會帶動公司的銷售走上新臺階。公司目前的產(chǎn)品銷售，除了速效救心丸是全國性銷售，其他品種在天津本地銷售比例過大。隨著新的網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，這一局面有望得到改善，公司提出了：“公司以實現(xiàn)銷售向全國市場均衡發(fā)展作為中長期目標(biāo)，爭取逐步實現(xiàn)產(chǎn)品本地銷售與外埠銷售市場份額比例的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變”。我們認為，這一重要的改變，將會為中新藥業(yè)帶來更大的發(fā)展機遇。

　　公司將有可能成為醫(yī)改的最大受益者之一

　　根據(jù)目前流傳的基本藥物目錄草案（中藥版），公司有多個品種入選，分別如下表所示。我們在下表中也可以看到，公司入選甲類醫(yī)藥的獨家品種有3個，這其實也是不多見的，可見公司品種的豐富。如果公司能進入基本藥物目錄，我們預(yù)期公司的銷售還將會上一臺階。

　　給予公司“增持”的投資評級。

　　公司在過去幾年中，銷售收入增長較慢，主要原因還是管理問題，經(jīng)過2年多的梳理，公司的發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)明晰，不掙錢的業(yè)務(wù)也已經(jīng)清理，從08年度起，公司回歸了正常的發(fā)展軌道。我們預(yù)計公司09年度主營業(yè)務(wù)的收入約為26.72億元，全年歸屬母公司凈利潤約為2.25億元，EPS約為0.61元。公司08、09、10以及11年的業(yè)績分別為0.49、0.61元、0.70元和0.72元，目前股價為13.28元，對應(yīng)2008、2009、2010年度的動態(tài)PE分別為27倍、21.8倍和19倍。根據(jù)wind統(tǒng)計預(yù)測，醫(yī)藥板塊08年及09年市盈率（整體法）分別為34.34倍和22.97倍，公司估值與醫(yī)藥板塊相比略為便宜?？紤]到公司基本面在改善，從長期看公司的發(fā)展前景較好，建議投資者關(guān)注，我們給予公司“增持”的投資評級。



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