主題：ST中新:開(kāi)始新的增長(zhǎng)歷程 增持(研報(bào))

公司近日公布了2008年報(bào)，經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)了扭虧，具體點(diǎn)評(píng)如下。

　　公司經(jīng)營(yíng)狀況在好轉(zhuǎn)

　　中新藥業(yè)為天津醫(yī)藥集團(tuán)下屬企業(yè)，同時(shí)在新加坡與上海交易所上市。公司08年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.65億元，在消化了所屬新新制藥廠關(guān)停與醫(yī)藥連鎖分公司被出售等銷售減少因素后，仍比2007年增長(zhǎng)4.74%；公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.82億元，同比增長(zhǎng)360%。公司的銷售費(fèi)率用在過(guò)去三年中持續(xù)下降，從2006年度的29.32%下降到目前的21.96%。與此同時(shí)，管理費(fèi)率用也在不斷下降，從06年的15.67%下降到08年的10.11%，這也部分由于在07年公司計(jì)提了5500萬(wàn)元的辭退福利，而本年度無(wú)該項(xiàng)費(fèi)用，使得公司管理費(fèi)用同比下降21%。這也是管理團(tuán)隊(duì)的管理績(jī)效提升的結(jié)果。

　公司在08年的投資收益為7393萬(wàn)元，主要是來(lái)自中美史克的股權(quán)投資收益，遠(yuǎn)低于2007年度的2.03億元，這也與公司在08年度沒(méi)有大規(guī)模減持金融資產(chǎn)有關(guān)，目前公司賬面尚有5152萬(wàn)元金融資產(chǎn)，該資產(chǎn)以成本計(jì)價(jià)。公司的營(yíng)業(yè)外收益3271萬(wàn)元，為轉(zhuǎn)讓連鎖資產(chǎn)帶來(lái)的，也屬于一次性收益。公司09，10年預(yù)計(jì)還有處置中土地帶來(lái)的投資收益，其中09年能為公司帶來(lái)3000萬(wàn)。

　　美史克利潤(rùn)貢獻(xiàn)大

　　公司的主要利潤(rùn)來(lái)源之一為中美史克。歷年來(lái)，中美史克的投資收益在中新藥業(yè)的利潤(rùn)總額中都占有重要地位，在2008年度占到利潤(rùn)總額的40.9%。

　　中美史克成立于1987年，是葛蘭素旗下在中國(guó)專門生產(chǎn)OTC（非處方藥）的工廠。目前，現(xiàn)在葛蘭素在中國(guó)共有4個(gè)廠區(qū)，分別位于天津、上海和蘇州，其中天津2個(gè)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域由處方藥、非處方藥、疫苗和消費(fèi)保健品四大部分組成。2006年度，中美史克經(jīng)歷了劇烈的人事動(dòng)蕩，造成該年度凈利潤(rùn)急劇下滑，從2005年度的3.2億元，下滑到06年度的1.9億元。之后，公司盈利出現(xiàn)回升，2008年度仍未回到歷史的高點(diǎn)。不過(guò)，中美史克定位為GSK在國(guó)內(nèi)的OTC業(yè)務(wù)領(lǐng)域部門，其市場(chǎng)前景將會(huì)看好。

　　公司主要產(chǎn)品銷售將會(huì)有所起色

　　公司08年度重新組建銷售網(wǎng)絡(luò)，將會(huì)帶動(dòng)公司的銷售走上新臺(tái)階。公司目前的產(chǎn)品銷售，除了速效救心丸是全國(guó)性銷售，其他品種在天津本地銷售比例過(guò)大。隨著新的網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，這一局面有望得到改善，公司提出了：“公司以實(shí)現(xiàn)銷售向全國(guó)市場(chǎng)均衡發(fā)展作為中長(zhǎng)期目標(biāo)，爭(zhēng)取逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品本地銷售與外埠銷售市場(chǎng)份額比例的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變”。我們認(rèn)為，這一重要的改變，將會(huì)為中新藥業(yè)帶來(lái)更大的發(fā)展機(jī)遇。

　　公司將有可能成為醫(yī)改的最大受益者之一

　　根據(jù)目前流傳的基本藥物目錄草案（中藥版），公司有多個(gè)品種入選，分別如下表所示。我們?cè)谙卤碇幸部梢钥吹?，公司入選甲類醫(yī)藥的獨(dú)家品種有3個(gè)，這其實(shí)也是不多見(jiàn)的，可見(jiàn)公司品種的豐富。如果公司能進(jìn)入基本藥物目錄，我們預(yù)期公司的銷售還將會(huì)上一臺(tái)階。

　　給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　公司在過(guò)去幾年中，銷售收入增長(zhǎng)較慢，主要原因還是管理問(wèn)題，經(jīng)過(guò)2年多的梳理，公司的發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)明晰，不掙錢的業(yè)務(wù)也已經(jīng)清理，從08年度起，公司回歸了正常的發(fā)展軌道。我們預(yù)計(jì)公司09年度主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入約為26.72億元，全年歸屬母公司凈利潤(rùn)約為2.25億元，EPS約為0.61元。公司08、09、10以及11年的業(yè)績(jī)分別為0.49、0.61元、0.70元和0.72元，目前股價(jià)為13.28元，對(duì)應(yīng)2008、2009、2010年度的動(dòng)態(tài)PE分別為27倍、21.8倍和19倍。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，醫(yī)藥板塊08年及09年市盈率（整體法）分別為34.34倍和22.97倍，公司估值與醫(yī)藥板塊相比略為便宜?？紤]到公司基本面在改善，從長(zhǎng)期看公司的發(fā)展前景較好，建議投資者關(guān)注，我們給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。



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