主題：新洋豐點(diǎn)評:業(yè)績符合預(yù)期,一體化優(yōu)勢顯著

公司發(fā)布2018年一季報,報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收28.7億,同比+8.5%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.8億,同比+25.3%;

其中扣非后歸母凈利潤2.78億,同比+25.1%。磷酸一銨價差拉大是業(yè)績增長主要貢獻(xiàn)。公司具有年產(chǎn)各類高濃度磷復(fù)肥800萬噸的生產(chǎn)能力(含180萬噸磷酸一銨產(chǎn)能)和320萬噸低品位礦洗選能力,配套生產(chǎn)硫酸280萬噸/年、合成氨15萬噸/年、硫酸鉀15萬噸/年、硝酸15萬噸/年。分析公司盈利能力與產(chǎn)品價差關(guān)系可見公司毛利率與磷酸一銨價差相關(guān)性較為顯著,一銨與液氨、磷礦石及硫磺價差16年Q4觸底并隨后持續(xù)提升至今,公司單季度毛利率也于16Q4觸底(13.0%)并自17年開始持續(xù)提升,18Q1單季度毛利率19.1%,同比提升1.6個百分點(diǎn);我們測算一按稅后價差同比提升約100-150元/噸(視公司原材料自給率而不同),是一季報增速靚麗的主要貢獻(xiàn);換個角度講,成本推動型的復(fù)合肥價格上漲,公司直接受益于上游的一體化配套。量上來看,我們此前曾發(fā)布復(fù)合肥行業(yè)深度報告,我們認(rèn)為行業(yè)18年有望走出底部,農(nóng)產(chǎn)品價格回暖是中短期直接催化,化肥零增長倒逼化肥利用率、復(fù)合化率提升長期有效,判斷公司一季度銷量處于復(fù)蘇態(tài)勢。

磷礦石產(chǎn)量收縮有望推升磷化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣。受環(huán)保、政策及品位等因素影響,國內(nèi)17年磷礦石產(chǎn)量同比下滑15%至1.23億噸,且18年有望持續(xù);18年3月國內(nèi)磷礦原礦進(jìn)口首次突破,海關(guān)數(shù)據(jù)顯示3月份自摩洛哥進(jìn)口6萬噸磷礦石原礦,可以驗(yàn)證國內(nèi)供給持續(xù)收縮。環(huán)保高壓常態(tài)化下,今年安全生產(chǎn)再添把火,礦石開采行業(yè)首當(dāng)其沖,磷礦石-磷酸-磷肥(-復(fù)合肥)的磷化工產(chǎn)業(yè)鏈有望在磷礦收縮下迎來產(chǎn)業(yè)鏈的整體收縮與價格景氣,4月下旬國內(nèi)磷酸價格已開始反彈,一銨、二銨價格由于春耕旺季步入尾聲價格暫時較弱,全年依然較為樂觀;海外來看,印度二季度磷酸折純合同價環(huán)比上漲52美元/噸至730美元/噸,國內(nèi)出口有望改善。政策方面:4月17日國內(nèi)磷礦石大省貴州省政府關(guān)于磷石膏綜合利用的意見:2018年,全面實(shí)施磷石膏“以用定產(chǎn)”,實(shí)現(xiàn)磷石膏產(chǎn)銷平衡,爭取新增堆存量為零;湖北宜昌作為長江流域最大的磷礦基地之一,則自16年以來連續(xù)第三次下調(diào)磷礦開采總量的約束性指標(biāo),18年磷礦開采量將控制在1000萬噸。

與廣西田園生化簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,現(xiàn)代農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。公司和廣西田園生化基于共同加強(qiáng)雙方在作物營養(yǎng)與作物保護(hù)領(lǐng)域強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢,建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系,簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。本次合作一方面可以通過廣西田園生化在農(nóng)藥制劑生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)域和作物植保領(lǐng)域積淀的行業(yè)領(lǐng)先技術(shù),快速構(gòu)筑雙方在藥肥產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢,一方面可以彌補(bǔ)雙方推動渠道商轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)商時缺少的裝備和產(chǎn)品,可以為雙方服務(wù)裝備和配套產(chǎn)品的銷售增加一條強(qiáng)大的銷售渠道,對進(jìn)一步提升公司主營產(chǎn)品市場占有率有著良好的促進(jìn)作用和重要意義;另一方面,也是公司緊跟農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展趨勢,建立健全公司現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)體系的重要舉措,利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

產(chǎn)能擴(kuò)張,布局西北。公司設(shè)立全資子公司新疆新洋豐,目前工商注冊登記手續(xù)已辦理完畢,并取得營業(yè)執(zhí)照。公司設(shè)立新疆新洋豐并擬新建大量元素水溶肥項(xiàng)目,將充分利用當(dāng)?shù)貎?yōu)勢條件,加快供貨反應(yīng)速度,降低物流運(yùn)輸成本,有助于公司完善市場布局,充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng),提升公司整體競爭優(yōu)勢和持續(xù)盈利能力。

結(jié)論:

預(yù)計公司2018~2020年歸母凈利潤分別為8.1、9.5和10.4億,當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為

14、12和11倍,給予公司2018年18倍PE,維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險:

原材料價格大幅波動;新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。


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