主題：小天鵝A 展翅高飛會(huì)有時(shí)

股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲批。無錫市國聯(lián)向美的電器轉(zhuǎn)讓其持有的小天鵝A24.01%股份事宜,已獲得國資委的同意批復(fù).

小天鵝A 股經(jīng)過多日補(bǔ)跌之后，迎來強(qiáng)勢(shì)漲停。

點(diǎn)評(píng)：

此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，程序公正，價(jià)格合理，順利獲批屬意料之中

再次審視小天鵝的潛在價(jià)值

（1）“小天鵝”品牌價(jià)值高達(dá)69 億元，完全屬于上市公司。（2）公司有很好的技術(shù)積累和儲(chǔ)備。“霧態(tài)水魔方”系列產(chǎn)品具有很高的技術(shù)含量，也產(chǎn)生非常好的市場(chǎng)效果。（3）公司擁有一支優(yōu)秀的員工隊(duì)伍。只是因?yàn)楣窘?jīng)過多次易主，無錫市國聯(lián)掌控期間明確表示要實(shí)施國進(jìn)民退，相當(dāng)于“看守政府”，員工的士氣不高是十分正常的，就是在這樣的背景下，公司的研發(fā)、銷售都取得了不俗的成績(jī)。（4）此外，我們了解到，另一競(jìng)購方意黛喜公司前面也非常有意拿下小天鵝股權(quán)，本身一直和小天鵝有大量頻密的業(yè)務(wù)往來，春節(jié)前組織了大量人力進(jìn)行了深入的盡職調(diào)查，也聘請(qǐng)了雷曼兄弟作顧問，甚至透過意方外交機(jī)構(gòu)施加影響。這從一個(gè)側(cè)面反映出小天鵝潛在的價(jià)值。只是意黛喜公司沒有意識(shí)到美的更為堅(jiān)決，結(jié)果失手。

美的電器入主后的協(xié)同效應(yīng)：（1）首先我們相信美的的團(tuán)隊(duì)整合能力，經(jīng)驗(yàn)輸出能力，這在榮事達(dá)、華凌整合過程中已經(jīng)得到鍛煉和檢驗(yàn)。（2）美的入主后，治理結(jié)構(gòu)會(huì)大大改善；機(jī)制會(huì)逐步調(diào)整到更適應(yīng)于高度競(jìng)爭(zhēng)的家電行業(yè)；員工士氣會(huì)更高。（3）更換大股東之后，公司能夠充分借助美的的各種資源，包括采購、倉儲(chǔ)、運(yùn)輸、營銷，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，協(xié)同發(fā)展。

失之東隅，收之桑榆：市場(chǎng)普遍認(rèn)為美的電器出了一個(gè)“高價(jià)”“天價(jià)”，至少從無錫政府層面，對(duì)本次轉(zhuǎn)讓的對(duì)象、價(jià)格都非常滿意，未來必然以積極支持的方式“回饋”給美的系公司。在未來的實(shí)際經(jīng)營中，包括不久要進(jìn)行的廠房搬遷、內(nèi)部整合都需要政府的支持。我們還了解到：在無錫國聯(lián)與美的簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓備忘錄中，國聯(lián)附帶了部分要求，三年內(nèi)使小天鵝年銷售收入達(dá)到150 億元；三年內(nèi)將小天鵝品牌價(jià)值提升至200 億元；及小天鵝的注冊(cè)地不能離開無錫市。這既是壓力，也是機(jī)遇。有理由相信當(dāng)?shù)卣冀K會(huì)以大力支持的態(tài)度來對(duì)待無錫非常重要的公司：小天鵝。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議?；诠咀钚碌男蝿?shì)，我們預(yù)計(jì)公司07，08，09 年EPS 分別為0.90 元，0.78 元，1.26 元，08 及以后三年的復(fù)合成長率可能達(dá)到50%，我們給公司估價(jià)按08 年EPS 0.78 元35 倍PE，公司未來12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)位27 元。對(duì)照估值，我們給予“推薦”評(píng)級(jí)。



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