主題：深圳機(jī)場(chǎng)：國(guó)際業(yè)務(wù)助力邊際改善

1.限制因素逐步消除,供給決定當(dāng)前增速

　　一線城市機(jī)場(chǎng),是中國(guó)民航行業(yè)最優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。深圳機(jī)場(chǎng)地處粵港澳大灣區(qū)十字路口,歷史上因?yàn)槎ㄎ粏?wèn)題長(zhǎng)期缺乏足夠發(fā)展空間。城市決定機(jī)場(chǎng)前景,深圳經(jīng)濟(jì)和科技的高速發(fā)展是深圳機(jī)場(chǎng)發(fā)展的基石。隨著定位被提升為“國(guó)際樞紐機(jī)場(chǎng)”,深圳機(jī)場(chǎng)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期,過(guò)去阻礙其發(fā)展的因素正在逐步消除。深圳機(jī)場(chǎng)市場(chǎng)需求無(wú)需擔(dān)憂,供給水平?jīng)Q定增速,當(dāng)前階段產(chǎn)能充裕,2018年前5個(gè)月旅客吞吐量同比增長(zhǎng)10.22%,控總量背景下依然保持高增速。此外,深圳機(jī)場(chǎng)已于2月1日收回AB航站樓,未來(lái)用途值得期待。

　　2.業(yè)績(jī)拐點(diǎn)臨近,價(jià)值大幅低估

　　2017年深圳機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量達(dá)到4561萬(wàn)人次,且持續(xù)保持高增速。根據(jù)樞紐機(jī)場(chǎng)生命周期理論,已經(jīng)處于成長(zhǎng)期末期,逐漸臨近5000萬(wàn)-6000萬(wàn)旅客吞吐量的業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn),即將進(jìn)入業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)的成熟期。目前深圳機(jī)場(chǎng)總市值僅為155億,2018Q1凈資產(chǎn)為114億,現(xiàn)金34億,按當(dāng)前市值,機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)所帶來(lái)的價(jià)值被嚴(yán)重低估。

　　3.國(guó)際業(yè)務(wù)高速開(kāi)拓,邊際改善日益顯著

　　深圳機(jī)場(chǎng)國(guó)際業(yè)務(wù)起點(diǎn)較低,2017年國(guó)際旅客占比僅6.5%,但發(fā)展迅速,國(guó)際旅客吞吐量已經(jīng)連續(xù)2年保持近30%增速,今年前5個(gè)月增速依然保持在30%以上。目前深圳機(jī)場(chǎng)局方批復(fù)時(shí)刻容量為55架次,實(shí)際按51架次執(zhí)行,冬春航季大概率提升至52架次,新增時(shí)刻將繼續(xù)向國(guó)際航線傾斜,利好非航業(yè)務(wù)增速進(jìn)一步提升?？傮w而言,深圳機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)仍然只是剛剛起步,廣告業(yè)務(wù)正在培育,高毛利非航業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力巨大,邊際改善日益顯著。未來(lái)2年,深圳機(jī)場(chǎng)非航業(yè)務(wù)仍將持續(xù)快速發(fā)展,其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性將超市場(chǎng)預(yù)期。

　　4.投資建議:預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為37.94、43.20、51.24億元,凈利潤(rùn)分別為7.71、9.59、10.65億元,對(duì)應(yīng)PE為19.9倍、16.0倍、14.4倍。DCF估值為218億,存在40%上漲空間,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:航空事故,重大政策變動(dòng),國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期


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