主題：深圳機(jī)場：國際業(yè)務(wù)助力邊際改善

1.限制因素逐步消除,供給決定當(dāng)前增速

　　一線城市機(jī)場,是中國民航行業(yè)最優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。深圳機(jī)場地處粵港澳大灣區(qū)十字路口,歷史上因為定位問題長期缺乏足夠發(fā)展空間。城市決定機(jī)場前景,深圳經(jīng)濟(jì)和科技的高速發(fā)展是深圳機(jī)場發(fā)展的基石。隨著定位被提升為“國際樞紐機(jī)場”,深圳機(jī)場進(jìn)入高速增長期,過去阻礙其發(fā)展的因素正在逐步消除。深圳機(jī)場市場需求無需擔(dān)憂,供給水平?jīng)Q定增速,當(dāng)前階段產(chǎn)能充裕,2018年前5個月旅客吞吐量同比增長10.22%,控總量背景下依然保持高增速。此外,深圳機(jī)場已于2月1日收回AB航站樓,未來用途值得期待。

　　2.業(yè)績拐點臨近,價值大幅低估

　　2017年深圳機(jī)場旅客吞吐量達(dá)到4561萬人次,且持續(xù)保持高增速。根據(jù)樞紐機(jī)場生命周期理論,已經(jīng)處于成長期末期,逐漸臨近5000萬-6000萬旅客吞吐量的業(yè)績增速拐點,即將進(jìn)入業(yè)績加速增長的成熟期。目前深圳機(jī)場總市值僅為155億,2018Q1凈資產(chǎn)為114億,現(xiàn)金34億,按當(dāng)前市值,機(jī)場業(yè)務(wù)所帶來的價值被嚴(yán)重低估。

　　3.國際業(yè)務(wù)高速開拓,邊際改善日益顯著

　　深圳機(jī)場國際業(yè)務(wù)起點較低,2017年國際旅客占比僅6.5%,但發(fā)展迅速,國際旅客吞吐量已經(jīng)連續(xù)2年保持近30%增速,今年前5個月增速依然保持在30%以上。目前深圳機(jī)場局方批復(fù)時刻容量為55架次,實際按51架次執(zhí)行,冬春航季大概率提升至52架次,新增時刻將繼續(xù)向國際航線傾斜,利好非航業(yè)務(wù)增速進(jìn)一步提升?？傮w而言,深圳機(jī)場免稅業(yè)務(wù)仍然只是剛剛起步,廣告業(yè)務(wù)正在培育,高毛利非航業(yè)務(wù)增長潛力巨大,邊際改善日益顯著。未來2年,深圳機(jī)場非航業(yè)務(wù)仍將持續(xù)快速發(fā)展,其業(yè)績穩(wěn)定性將超市場預(yù)期。

　　4.投資建議:預(yù)計公司2018-2020年營業(yè)收入分別為37.94、43.20、51.24億元,凈利潤分別為7.71、9.59、10.65億元,對應(yīng)PE為19.9倍、16.0倍、14.4倍。DCF估值為218億,存在40%上漲空間,維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:航空事故,重大政策變動,國際業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期


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