主題：華邦健康盈利能力下降

近期一部《我不是藥神》刷爆朋友圈，出品方北京文化5天最高漲了50%多，電影上映后口碑爆棚，關(guān)于生病吃藥話題熱度討論居高不下，這確實(shí)是最貼近人的生活本質(zhì)的，沒人敢保證一輩子不生病，大街上你隨便問一個(gè)人關(guān)于生病就醫(yī)時(shí)遇到的難題，我敢打賭每個(gè)人都能講出一段故事。



　　醫(yī)藥股行情大家不會(huì)陌生，上半年醫(yī)藥股領(lǐng)跑兩市，而這一次藥神電影的上映也將引起國家對仿制藥的高度重視。2017年，重慶市醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)值高于全市工業(yè)增速(約17%)，也高于全國醫(yī)藥工業(yè)平均增速，預(yù)計(jì)2018全年，重慶市醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到880億元?？梢哉f是重慶除了汽車、微電之后的重要支柱產(chǎn)業(yè)之一了。

　　點(diǎn)映式上，導(dǎo)演文牧野說，當(dāng)你善待這個(gè)時(shí)代，這個(gè)時(shí)代就會(huì)善待你。而善待這個(gè)時(shí)代的前提，是知道這個(gè)時(shí)代的真相。

　　《我不是藥神》，最初名字是《印度藥神》，后來變成《中國藥神》，最后變成今天的《我不是藥神》。

　　這個(gè)名字恰如其味。

　　真相才是這個(gè)時(shí)代的神藥。

　　跑否金融本著揭開上市公司股價(jià)迷霧，透視經(jīng)營真相的初心，起筆寫下了《深度解析重慶“藥神”》系列文章，通過剖析重慶的醫(yī)藥行業(yè)上市公司，分析企業(yè)經(jīng)營的得失，希望能對重慶醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展做出一點(diǎn)參考。

　　華邦健康（002004 公告, 行情, 點(diǎn)評, 財(cái)報(bào)），從代碼上就能看出，是一家很早就登陸深圳中小板的企業(yè)了。華邦的前身為1992年3月成立的重慶華邦生化技術(shù)有限公司。2004年6月上市以來，經(jīng)過歷次增資擴(kuò)股，截至2017年底，公司注冊資本20.35億元，股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示，公司第一大股東為西藏匯邦科技有限公司(以下簡稱“西藏匯邦”)，實(shí)際控制人為張松山先生。

　　增收不增利，華邦健康盈利能力下降

　　從披露的信息來看，華邦健康2012—2017年收入每年都在持續(xù)增長，從38億增長到91億，但利潤增速遠(yuǎn)低于收入增速，獲利能力卻沒有同步增長。過去兩年利潤率同比下降，從扣非凈利潤來看更嚴(yán)重，18年一季度收入依然增長33%，凈利潤卻同比下降33.7%，屬于典型的增收不增利的情況。

　　從收入結(jié)構(gòu)看，華邦健康主營業(yè)務(wù)以醫(yī)藥產(chǎn)品和農(nóng)藥化工為主。2017年農(nóng)藥化工收入占比71.45%，醫(yī)藥只占比20.94%，另外還有由茶葉銷售技術(shù)服務(wù)和旅游服務(wù)構(gòu)成的其他類收入占比8.61%。從營業(yè)收入角度看，華邦健康其實(shí)更應(yīng)該稱作華邦化工比較合適。

　　2017年?duì)I業(yè)收入91.09億元，較2017年增長28.42%，主要都是農(nóng)藥化工業(yè)務(wù)收入大幅增加；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤5.08億元，較上年卻下降10.40%，華邦健康在年報(bào)中解釋為“主要系農(nóng)化產(chǎn)品因美元持續(xù)貶值出現(xiàn)較大匯兌損失所致”。

　　那么事實(shí)真是如此嗎？

　　跑否君查詢了同樣是做農(nóng)藥化工的上市公司揚(yáng)農(nóng)化工作為對比。

　　揚(yáng)農(nóng)化工：100%是農(nóng)化產(chǎn)品，國內(nèi)銷售34%，國外銷售66%，營業(yè)收入增長50%，凈利潤增長33%，毛利率28%。

　　華邦健康：70%是農(nóng)化產(chǎn)品，國內(nèi)銷售52%，國外銷售48%，營業(yè)收入增長33%，凈利潤下降33%，毛利率17%。

　　那么問題來了，相同報(bào)告期內(nèi)揚(yáng)農(nóng)化工外銷比華邦多，按照道理應(yīng)該比華邦在匯兌損益上受損失更大才對，但為何揚(yáng)農(nóng)沒有受到匯率的影響凈利潤出現(xiàn)了正增長，而華邦凈利潤卻大幅下降？

　　股價(jià)低迷，定增投資人或大幅虧損

　　華邦從2004年上市以來累計(jì)通過發(fā)行股票、定增累計(jì)融資68.97億(不含發(fā)債、金融機(jī)構(gòu)貸款等間接融資)，現(xiàn)在市值105億，目前負(fù)債率55.82%。定增一直是華邦非常鐘情的融資方式，但是從最近一次定增的結(jié)果來看，參與了這一輪的定增機(jī)構(gòu)心情怕是跟買了德國隊(duì)的球迷心情差不了多少。

　　2015年的增發(fā)定價(jià)為12.08元，扣除至今的分紅，定增機(jī)構(gòu)對應(yīng)的持股成本為11.53元/股，對應(yīng)2018年7月11日的收盤價(jià)5.04元，如果定增機(jī)構(gòu)期間沒有交易的話，虧損幅度將達(dá)到56.29%！

　　熱衷并購，巨額商譽(yù)或面臨減值風(fēng)險(xiǎn)

　　繼續(xù)攤開華邦的報(bào)表，跑否君發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的點(diǎn)——高達(dá)36.06億元的商譽(yù)。從2010年開始，華邦就開始了一路買買買的節(jié)奏。

　　在2017年的審計(jì)報(bào)告中，高達(dá)36.14億的商譽(yù)，只計(jì)提了793.55萬元的減值。而其中幾乎全部來自于對博瑞特708.93萬元的投資進(jìn)行的全額計(jì)提。

　　那么，其他投資并購的企業(yè)，就沒有減值的風(fēng)險(xiǎn)和跡象了嗎？

　　華邦的諸多并購，最引人矚目的，應(yīng)該就是對麗江旅游的入主了。

　　翻閱華邦之前的公告，2017年4月28日與控股股東關(guān)聯(lián)方西藏匯邦科技有限公司簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以自籌資金15，998.02萬元的價(jià)格受讓匯邦科技持有的麗江玉龍雪山旅游開發(fā)有限責(zé)任公司全部13.65%股權(quán)。而這個(gè)交易價(jià)格，根據(jù)公告內(nèi)容來看，增值率高達(dá)446.14%！控股股東真是算的一手好買賣，上市公司成了溢價(jià)接盤的對象。

　　截止目前，華邦合計(jì)控制麗江旅游29.99%股權(quán)(實(shí)際控制人之一張一卓已與2018年7月10日將所持所有麗江旅游的股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓給了華邦健康)。

　　回顧華邦健康對麗江旅游整個(gè)投資過程，華邦健康上市公司約耗費(fèi)122610.88萬元左右(2006年10月入股雪山開發(fā)公司5073.25萬元；2016年10-11月間二級市場合計(jì)購買麗江旅游9.26%股份約61230.6萬元；2017年4月受讓匯邦科技(即匯邦旅業(yè))持有的雪山開發(fā)公司13.65%股權(quán)和山峰公司48.28%股權(quán)，共耗資29936.77萬元；2017年11月增資山峰公司花費(fèi)5241.6萬元；2018年7月9日，從張一卓協(xié)議受讓麗江旅游5%股份，耗資21，128.66萬元)。

　　以2018年7月11日麗江旅游收盤時(shí)的市值37.42億計(jì)算。該部分投資歸屬母公司部分權(quán)益已縮水約4.25億元(華邦健康直接持有的14.26%股份市值5.336億元，雪山公司持有麗江旅游15.73%股份，按照股權(quán)比例直接歸屬華邦健康部分市值約1.992億，華邦健康通過山峰公司，間接持有雪山公司20.59%股份，對應(yīng)的部分麗江旅游歸屬華邦健康市值約0.6785億)。

　　如果到了年底麗江旅游的股價(jià)還是如此低迷，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則期末計(jì)提減值的要求，恐怕今年華邦的財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)受到較大影響。

　　2018年以來，實(shí)控人張松山之子張一卓，4次增持股份，累計(jì)增持332.357萬股。4月11日，上市公司也通過了股票回購的方案，在滿足每股回購價(jià)格不超過8.00元的前提下，公司本次擬用于回購的資金總額不低于人民幣20，000.00萬元(含20，000.00萬元)，不超過人民幣30，000.00萬元，資金來源為公司自有資金。

　　截止截至2018年6月29日，公司共計(jì)回購了公司股份20，793，715股，占公司總股本的1.0219%，最高成交價(jià)為6.32元/股，最低成交價(jià)為4.95元/股，支付的總金額為111，048，051.41元。但控股股東增持加股份回購，依然沒有阻擋華邦健康今年以來股價(jià)一路走低的頹勢。

　　為什么華邦的應(yīng)收、存貨每年同比大幅增長？其中減值的風(fēng)險(xiǎn)又蘊(yùn)含多少？敬請關(guān)注跑否金融原創(chuàng)《深度解析重慶“藥神”》系列文章。

　　祝福華邦和張先生。

　　特別說明：跑否金融及辦公室成員均未持有文中任何證券，且與上述公司均無任何利害關(guān)系，以上分析僅用于交流探討，不構(gòu)成任何投資建議。

　　【關(guān)注重慶資本市場最新資訊】

　　【渝·財(cái)經(jīng)】

　　【經(jīng)信委】上半年我市重點(diǎn)工業(yè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)面超六成。上半年，我市100個(gè)重點(diǎn)工業(yè)達(dá)產(chǎn)項(xiàng)目中，67個(gè)項(xiàng)目已按期達(dá)產(chǎn)，完成產(chǎn)值412.6億元，對全市工業(yè)增長的貢獻(xiàn)率近50%。一是電子行業(yè)項(xiàng)目貢獻(xiàn)突出。67個(gè)已達(dá)產(chǎn)項(xiàng)目中有21個(gè)電子產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，貢獻(xiàn)產(chǎn)值287億元，占全部達(dá)產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)值的69.5%。二是龍頭項(xiàng)目發(fā)揮核心帶動(dòng)作用。預(yù)計(jì)年產(chǎn)值10億元以上的17個(gè)龍頭項(xiàng)目按期達(dá)產(chǎn)，完成產(chǎn)值314億元，占總產(chǎn)值76.3%。其中，VIVO一期、翊寶智慧電子、惠科液晶面板、恒芯天際等四個(gè)項(xiàng)目合計(jì)完成產(chǎn)值達(dá)180億元。三是主城區(qū)重點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)發(fā)力。67個(gè)已達(dá)產(chǎn)項(xiàng)目分布在兩江新區(qū)、渝北、合川等23個(gè)區(qū)縣。其中，位于主城區(qū)(含兩江新區(qū))的16個(gè)項(xiàng)目完成產(chǎn)值240億元，占已達(dá)產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)值的58.3%。

　　【經(jīng)信委】2018年上半年全市天然氣運(yùn)行簡況。2018年上半年全市天然氣用量47.69億方，同比減少1%。其中：中石油供34.92億方，同比增長1.54%；中石化供應(yīng)12.77億方，同比減少7.26%。從用氣結(jié)構(gòu)分析，民用氣為16.03億方，同比增長5.05%，CNG用氣3.55億方，同比增長5.34%，工業(yè)用氣28.1億方，同比減少4.84%。

　　【財(cái)政局】重慶再開PPP規(guī)范發(fā)展“藥方”。日前，重慶市發(fā)展改革委、市財(cái)政局發(fā)函區(qū)縣政府和市級部門單位，部署積極穩(wěn)妥推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作(PPP)改革，從嚴(yán)格政策要求、明確適用范圍、規(guī)范審查程序、加強(qiáng)動(dòng)態(tài)管理等5個(gè)方面，開出進(jìn)一步促進(jìn)PPP規(guī)范發(fā)展的“藥方”。據(jù)了解，重慶PPP項(xiàng)目經(jīng)財(cái)政部審核已入庫28個(gè)、總投資額707億元，覆蓋16個(gè)區(qū)縣、8個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，目前已簽約項(xiàng)目19個(gè)、投資額488億元，整體落地率達(dá)到68%，包括曾家?guī)r嘉陵江大橋、巴南區(qū)龍洲灣隧道等3個(gè)全國PPP示范項(xiàng)目。

　　【商務(wù)委】上半年重慶市一、三產(chǎn)業(yè)招商引資情況。1—6月，各區(qū)縣(含兩江新區(qū)、西永微電園、萬盛經(jīng)開區(qū)，下同)共新簽約招商引資項(xiàng)目(一、三產(chǎn)業(yè))1285個(gè)，投資總額7523.21億元，主要集中在飛機(jī)融資租賃、互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、商貿(mào)物流、文化旅游等行業(yè)。按片區(qū)劃分，主城、渝西、渝東北、渝東南分別為4236.19億元、1806.39億元、1055.28億元、425.35億元；按產(chǎn)業(yè)劃分，第一、三產(chǎn)業(yè)分別為235.73億元、7287.48億元。其中，投資額10億元以上重點(diǎn)項(xiàng)目120個(gè)，總投資5586.73億元；投資額100億元以上重大項(xiàng)目22個(gè)，總投資2989億元。

　　【巴南區(qū)】重慶市巴南區(qū)上半年工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展走勢明顯。上半年，巴南電子、輕工業(yè)分別增長28.9%、39.9%，戰(zhàn)新及高技術(shù)制造業(yè)分別增長16.9%、29.0%，高質(zhì)量發(fā)展特征明顯。一是加快釋放產(chǎn)能。促進(jìn)長安鈴木產(chǎn)能盤活，釋放產(chǎn)能3.1萬臺(tái)。支持惠科擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)能，新增代工三星、宏碁產(chǎn)品20億元。二是強(qiáng)化招商引資。簽約落地宗申車輛無級變速器、大江庫博等項(xiàng)目9個(gè)，協(xié)議投資55億元。組織大江工業(yè)等參加西洽會(huì)等專業(yè)展會(huì)，招攬投資項(xiàng)目22個(gè)，總投資406億元。三是力促達(dá)產(chǎn)增效?；菘平鹩?、南松醫(yī)藥、新康意、藍(lán)月亮順利達(dá)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值34.2億元。永康節(jié)能、美利信科技等4家戰(zhàn)新企業(yè)入庫入統(tǒng)。

　　【媒體資訊】重慶47個(gè)工業(yè)園區(qū)將打造成智慧園區(qū)。到2020年，全市47個(gè)工業(yè)園區(qū)將形成智慧園區(qū)全覆蓋。屆時(shí)，全市工業(yè)園區(qū)信息基礎(chǔ)設(shè)施及園區(qū)智能化平臺(tái)體系將建設(shè)完備，提供統(tǒng)一運(yùn)行監(jiān)測的智能化管理服務(wù)，從而提高園區(qū)內(nèi)企業(yè)智能化生產(chǎn)水平。

　　【渝企資訊】

　　1．*ST建峰2018年半年度業(yè)績預(yù)告。2018年上半年，公司經(jīng)營業(yè)績預(yù)計(jì)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤30，000萬元–32，000萬元，上年同期為18，488.71萬元；基本每股收益約0.17-0.19元，上年同期為0.11元。本報(bào)告期業(yè)績扭虧為盈，主要原因是公司2017年三季度完成重大資產(chǎn)重組，主營業(yè)務(wù)由化學(xué)肥料的制造與銷售等轉(zhuǎn)變?yōu)樗幤?、醫(yī)療器械的批發(fā)和零售業(yè)務(wù)，公司盈利能力得到改善。

　　2．宗申動(dòng)力與關(guān)聯(lián)方簽署網(wǎng)絡(luò)交易服務(wù)框架協(xié)議?；诋a(chǎn)融網(wǎng)戰(zhàn)略發(fā)展需要，公司擬與公司關(guān)聯(lián)方—宗申產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司簽署《網(wǎng)絡(luò)交易服務(wù)框架協(xié)議》，主要包括：公司關(guān)聯(lián)方—重慶忽米網(wǎng)絡(luò)科技有限公司將向公司及控股子公司提供技術(shù)研發(fā)委托等業(yè)務(wù)的信息發(fā)布、咨詢服務(wù)、訂單撮合等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)；同時(shí)，公司控股子公司—重慶汽摩交易所有限公司將為宗申產(chǎn)業(yè)集團(tuán)及其子公司提供互聯(lián)網(wǎng)交易結(jié)算服務(wù)。

　　宗申動(dòng)力變更日常關(guān)聯(lián)交易實(shí)施主體。近日，公司董事會(huì)審議通過了《關(guān)于公司2018年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)情況的議案》：同意公司與宗申產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司在2018年度發(fā)生“支付租賃費(fèi)用”日常關(guān)聯(lián)交易的預(yù)計(jì)交易額度為1，100萬元?，F(xiàn)由于宗申產(chǎn)業(yè)集團(tuán)內(nèi)部管理職能的調(diào)整，公司擬將該日常關(guān)聯(lián)交易實(shí)施主體由宗申產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，變更為宗申產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和重慶忽米網(wǎng)絡(luò)科技有限公司。

　　3．三圣股份股東股份被質(zhì)押及解除質(zhì)押。2018年7月10日，潘先文先生將其質(zhì)押的部分股份12，000，000股在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司辦理完畢解除質(zhì)押登記手續(xù)。截至本公告日，潘先文先生持有本公司股份213，294，910股，占公司總股本的49.37%；其所持公司股份累計(jì)被質(zhì)押股份數(shù)額為146，440，900股，占其所持公司股份的68.66%，占公司總股本的33.90%。

　　4．西南證券2017年年度權(quán)益分派實(shí)施公告。公司2017年年度權(quán)益分配方案：以方案實(shí)施前的公司總股本5，645，109，124股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.05元(含稅)，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利282，255，456.20元。分派對象為截至股權(quán)登記日下午上海證券交易所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記在冊的本公司全體股東。股權(quán)登記日為2018年7月19，除權(quán)(息)日為2018年7月20日。

　　5．建新礦業(yè)控股股東和實(shí)際控制人發(fā)生變更。2018年1月3日，公司控股股東甘肅建新實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司被甘肅省隴南市中級人民法院裁定批準(zhǔn)建新集團(tuán)的重整計(jì)劃及修正案，浙江國城控股有限公司作為重整方參與建新集團(tuán)破產(chǎn)重整，擬通過執(zhí)行法院裁定的重整計(jì)劃及修正案取得建新集團(tuán)股權(quán)，進(jìn)而間接控制本公司466，139，241股的股份。近日，公司股東已變更，變更后，國城控股通過全資控股建新集團(tuán)間接持有公司466，139，241股股份(占本公司總股份的40.99%)，加上其直接持有本公司375，160，511股股份(占本公司總股份的32.99%)，國城控股兩者合計(jì)持有本公司73.98%的股份，本公司控股股東由建新集團(tuán)變更為國城控股，實(shí)際控制人由劉建民變更為吳城。

　　6．天域生態(tài)持股控股股東所持股份質(zhì)押。2018年07月11日，公司控股股東、實(shí)際控制人之一羅衛(wèi)國先生因其控制的公司補(bǔ)充流動(dòng)資金需要，將其持有的部分有限售條件的流通股質(zhì)押給山西證券。截至本公告出具之日，羅衛(wèi)國先生共計(jì)持有公司股票62，328，000股，占公司總股本25.78%，累計(jì)質(zhì)押公司股票39，510，000股，占其持股總數(shù)比例為63.39%，占公司總股本16.34%。羅衛(wèi)國先生與史東偉先生作為一致行動(dòng)人，共計(jì)持有公司股票總數(shù)為119，716，800股，占公司總股本49.51%，累計(jì)質(zhì)押公司股票57，184，000股，占其持股總數(shù)比例為47.77%，占公司總股本23.65%。

　　7．力帆股份控股股東股份解質(zhì)和質(zhì)押。近日，公司控股股東力帆控股與國泰君安辦理了股票質(zhì)押式回購提前購回交易，解除了力帆控股所持公司原質(zhì)押給國泰君安的股份52，300，000股，占公司總股本的4.00%；同時(shí)，力帆控股將所持的公司52，300，000股質(zhì)押予國泰君安，期限不超過六個(gè)月，該次質(zhì)押股份占公司總股本的4.00%。截至目前，力帆控股直接或間接持有的公司股份總數(shù)為645，631，122股，占公司總股本的比例為49.40%，均為無限售條件流通股份。此次股份解質(zhì)及質(zhì)押后，力帆控股質(zhì)押股份數(shù)余額為581，046，961股，占其所持有公司股份總數(shù)的90.00%，占公司總股本比例為44.46%，均為無限售條件流通股。

　　8．藍(lán)黛傳動(dòng)部分限制性股票回購注銷完成。藍(lán)黛傳動(dòng)本次回購注銷限制性股票數(shù)量為50，400股，涉及人數(shù)為1人，占回購前公司總股本428，810，000股的0.0118%，回購價(jià)格為授予價(jià)格7.005元/股加上銀行同期存款利息。本次回購注銷完成后，公司總股本將由428，810，000股變更為428，759，600股。截至2018年07月12日，公司已完成上述限制性股票的回購過戶及注銷手續(xù)。


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