主題：華邦健康盈利能力下降

近期一部《我不是藥神》刷爆朋友圈，出品方北京文化5天最高漲了50%多，電影上映后口碑爆棚，關(guān)于生病吃藥話題熱度討論居高不下，這確實是最貼近人的生活本質(zhì)的，沒人敢保證一輩子不生病，大街上你隨便問一個人關(guān)于生病就醫(yī)時遇到的難題，我敢打賭每個人都能講出一段故事。



　　醫(yī)藥股行情大家不會陌生，上半年醫(yī)藥股領(lǐng)跑兩市，而這一次藥神電影的上映也將引起國家對仿制藥的高度重視。2017年，重慶市醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)值高于全市工業(yè)增速(約17%)，也高于全國醫(yī)藥工業(yè)平均增速，預(yù)計2018全年，重慶市醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達到880億元。可以說是重慶除了汽車、微電之后的重要支柱產(chǎn)業(yè)之一了。

　　點映式上，導演文牧野說，當你善待這個時代，這個時代就會善待你。而善待這個時代的前提，是知道這個時代的真相。

　　《我不是藥神》，最初名字是《印度藥神》，后來變成《中國藥神》，最后變成今天的《我不是藥神》。

　　這個名字恰如其味。

　　真相才是這個時代的神藥。

　　跑否金融本著揭開上市公司股價迷霧，透視經(jīng)營真相的初心，起筆寫下了《深度解析重慶“藥神”》系列文章，通過剖析重慶的醫(yī)藥行業(yè)上市公司，分析企業(yè)經(jīng)營的得失，希望能對重慶醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展做出一點參考。

　　華邦健康（002004 公告, 行情, 點評, 財報），從代碼上就能看出，是一家很早就登陸深圳中小板的企業(yè)了。華邦的前身為1992年3月成立的重慶華邦生化技術(shù)有限公司。2004年6月上市以來，經(jīng)過歷次增資擴股，截至2017年底，公司注冊資本20.35億元，股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示，公司第一大股東為西藏匯邦科技有限公司(以下簡稱“西藏匯邦”)，實際控制人為張松山先生。

　　增收不增利，華邦健康盈利能力下降

　　從披露的信息來看，華邦健康2012—2017年收入每年都在持續(xù)增長，從38億增長到91億，但利潤增速遠低于收入增速，獲利能力卻沒有同步增長。過去兩年利潤率同比下降，從扣非凈利潤來看更嚴重，18年一季度收入依然增長33%，凈利潤卻同比下降33.7%，屬于典型的增收不增利的情況。

　　從收入結(jié)構(gòu)看，華邦健康主營業(yè)務(wù)以醫(yī)藥產(chǎn)品和農(nóng)藥化工為主。2017年農(nóng)藥化工收入占比71.45%，醫(yī)藥只占比20.94%，另外還有由茶葉銷售技術(shù)服務(wù)和旅游服務(wù)構(gòu)成的其他類收入占比8.61%。從營業(yè)收入角度看，華邦健康其實更應(yīng)該稱作華邦化工比較合適。

　　2017年營業(yè)收入91.09億元，較2017年增長28.42%，主要都是農(nóng)藥化工業(yè)務(wù)收入大幅增加；實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤5.08億元，較上年卻下降10.40%，華邦健康在年報中解釋為“主要系農(nóng)化產(chǎn)品因美元持續(xù)貶值出現(xiàn)較大匯兌損失所致”。

　　那么事實真是如此嗎？

　　跑否君查詢了同樣是做農(nóng)藥化工的上市公司揚農(nóng)化工作為對比。

　　揚農(nóng)化工：100%是農(nóng)化產(chǎn)品，國內(nèi)銷售34%，國外銷售66%，營業(yè)收入增長50%，凈利潤增長33%，毛利率28%。

　　華邦健康：70%是農(nóng)化產(chǎn)品，國內(nèi)銷售52%，國外銷售48%，營業(yè)收入增長33%，凈利潤下降33%，毛利率17%。

　　那么問題來了，相同報告期內(nèi)揚農(nóng)化工外銷比華邦多，按照道理應(yīng)該比華邦在匯兌損益上受損失更大才對，但為何揚農(nóng)沒有受到匯率的影響凈利潤出現(xiàn)了正增長，而華邦凈利潤卻大幅下降？

　　股價低迷，定增投資人或大幅虧損

　　華邦從2004年上市以來累計通過發(fā)行股票、定增累計融資68.97億(不含發(fā)債、金融機構(gòu)貸款等間接融資)，現(xiàn)在市值105億，目前負債率55.82%。定增一直是華邦非常鐘情的融資方式，但是從最近一次定增的結(jié)果來看，參與了這一輪的定增機構(gòu)心情怕是跟買了德國隊的球迷心情差不了多少。

　　2015年的增發(fā)定價為12.08元，扣除至今的分紅，定增機構(gòu)對應(yīng)的持股成本為11.53元/股，對應(yīng)2018年7月11日的收盤價5.04元，如果定增機構(gòu)期間沒有交易的話，虧損幅度將達到56.29%！

　　熱衷并購，巨額商譽或面臨減值風險

　　繼續(xù)攤開華邦的報表，跑否君發(fā)現(xiàn)一個有趣的點——高達36.06億元的商譽。從2010年開始，華邦就開始了一路買買買的節(jié)奏。

　　在2017年的審計報告中，高達36.14億的商譽，只計提了793.55萬元的減值。而其中幾乎全部來自于對博瑞特708.93萬元的投資進行的全額計提。

　　那么，其他投資并購的企業(yè)，就沒有減值的風險和跡象了嗎？

　　華邦的諸多并購，最引人矚目的，應(yīng)該就是對麗江旅游的入主了。

　　翻閱華邦之前的公告，2017年4月28日與控股股東關(guān)聯(lián)方西藏匯邦科技有限公司簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以自籌資金15，998.02萬元的價格受讓匯邦科技持有的麗江玉龍雪山旅游開發(fā)有限責任公司全部13.65%股權(quán)。而這個交易價格，根據(jù)公告內(nèi)容來看，增值率高達446.14%！控股股東真是算的一手好買賣，上市公司成了溢價接盤的對象。

　　截止目前，華邦合計控制麗江旅游29.99%股權(quán)(實際控制人之一張一卓已與2018年7月10日將所持所有麗江旅游的股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓給了華邦健康)。

　　回顧華邦健康對麗江旅游整個投資過程，華邦健康上市公司約耗費122610.88萬元左右(2006年10月入股雪山開發(fā)公司5073.25萬元；2016年10-11月間二級市場合計購買麗江旅游9.26%股份約61230.6萬元；2017年4月受讓匯邦科技(即匯邦旅業(yè))持有的雪山開發(fā)公司13.65%股權(quán)和山峰公司48.28%股權(quán)，共耗資29936.77萬元；2017年11月增資山峰公司花費5241.6萬元；2018年7月9日，從張一卓協(xié)議受讓麗江旅游5%股份，耗資21，128.66萬元)。

　　以2018年7月11日麗江旅游收盤時的市值37.42億計算。該部分投資歸屬母公司部分權(quán)益已縮水約4.25億元(華邦健康直接持有的14.26%股份市值5.336億元，雪山公司持有麗江旅游15.73%股份，按照股權(quán)比例直接歸屬華邦健康部分市值約1.992億，華邦健康通過山峰公司，間接持有雪山公司20.59%股份，對應(yīng)的部分麗江旅游歸屬華邦健康市值約0.6785億)。

　　如果到了年底麗江旅游的股價還是如此低迷，按照會計準則期末計提減值的要求，恐怕今年華邦的財務(wù)報表會受到較大影響。

　　2018年以來，實控人張松山之子張一卓，4次增持股份，累計增持332.357萬股。4月11日，上市公司也通過了股票回購的方案，在滿足每股回購價格不超過8.00元的前提下，公司本次擬用于回購的資金總額不低于人民幣20，000.00萬元(含20，000.00萬元)，不超過人民幣30，000.00萬元，資金來源為公司自有資金。

　　截止截至2018年6月29日，公司共計回購了公司股份20，793，715股，占公司總股本的1.0219%，最高成交價為6.32元/股，最低成交價為4.95元/股，支付的總金額為111，048，051.41元。但控股股東增持加股份回購，依然沒有阻擋華邦健康今年以來股價一路走低的頹勢。

　　為什么華邦的應(yīng)收、存貨每年同比大幅增長？其中減值的風險又蘊含多少？敬請關(guān)注跑否金融原創(chuàng)《深度解析重慶“藥神”》系列文章。

　　祝福華邦和張先生。

　　特別說明：跑否金融及辦公室成員均未持有文中任何證券，且與上述公司均無任何利害關(guān)系，以上分析僅用于交流探討，不構(gòu)成任何投資建議。

　　【關(guān)注重慶資本市場最新資訊】

　　【渝·財經(jīng)】

　　【經(jīng)信委】上半年我市重點工業(yè)項目達產(chǎn)面超六成。上半年，我市100個重點工業(yè)達產(chǎn)項目中，67個項目已按期達產(chǎn)，完成產(chǎn)值412.6億元，對全市工業(yè)增長的貢獻率近50%。一是電子行業(yè)項目貢獻突出。67個已達產(chǎn)項目中有21個電子產(chǎn)業(yè)項目，貢獻產(chǎn)值287億元，占全部達產(chǎn)項目產(chǎn)值的69.5%。二是龍頭項目發(fā)揮核心帶動作用。預(yù)計年產(chǎn)值10億元以上的17個龍頭項目按期達產(chǎn)，完成產(chǎn)值314億元，占總產(chǎn)值76.3%。其中，VIVO一期、翊寶智慧電子、惠科液晶面板、恒芯天際等四個項目合計完成產(chǎn)值達180億元。三是主城區(qū)重點項目持續(xù)發(fā)力。67個已達產(chǎn)項目分布在兩江新區(qū)、渝北、合川等23個區(qū)縣。其中，位于主城區(qū)(含兩江新區(qū))的16個項目完成產(chǎn)值240億元，占已達產(chǎn)項目產(chǎn)值的58.3%。

　　【經(jīng)信委】2018年上半年全市天然氣運行簡況。2018年上半年全市天然氣用量47.69億方，同比減少1%。其中：中石油供34.92億方，同比增長1.54%；中石化供應(yīng)12.77億方，同比減少7.26%。從用氣結(jié)構(gòu)分析，民用氣為16.03億方，同比增長5.05%，CNG用氣3.55億方，同比增長5.34%，工業(yè)用氣28.1億方，同比減少4.84%。

　　【財政局】重慶再開PPP規(guī)范發(fā)展“藥方”。日前，重慶市發(fā)展改革委、市財政局發(fā)函區(qū)縣政府和市級部門單位，部署積極穩(wěn)妥推進政府和社會資本合作(PPP)改革，從嚴格政策要求、明確適用范圍、規(guī)范審查程序、加強動態(tài)管理等5個方面，開出進一步促進PPP規(guī)范發(fā)展的“藥方”。據(jù)了解，重慶PPP項目經(jīng)財政部審核已入庫28個、總投資額707億元，覆蓋16個區(qū)縣、8個行業(yè)領(lǐng)域，目前已簽約項目19個、投資額488億元，整體落地率達到68%，包括曾家?guī)r嘉陵江大橋、巴南區(qū)龍洲灣隧道等3個全國PPP示范項目。

　　【商務(wù)委】上半年重慶市一、三產(chǎn)業(yè)招商引資情況。1—6月，各區(qū)縣(含兩江新區(qū)、西永微電園、萬盛經(jīng)開區(qū)，下同)共新簽約招商引資項目(一、三產(chǎn)業(yè))1285個，投資總額7523.21億元，主要集中在飛機融資租賃、互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、商貿(mào)物流、文化旅游等行業(yè)。按片區(qū)劃分，主城、渝西、渝東北、渝東南分別為4236.19億元、1806.39億元、1055.28億元、425.35億元；按產(chǎn)業(yè)劃分，第一、三產(chǎn)業(yè)分別為235.73億元、7287.48億元。其中，投資額10億元以上重點項目120個，總投資5586.73億元；投資額100億元以上重大項目22個，總投資2989億元。

　　【巴南區(qū)】重慶市巴南區(qū)上半年工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展走勢明顯。上半年，巴南電子、輕工業(yè)分別增長28.9%、39.9%，戰(zhàn)新及高技術(shù)制造業(yè)分別增長16.9%、29.0%，高質(zhì)量發(fā)展特征明顯。一是加快釋放產(chǎn)能。促進長安鈴木產(chǎn)能盤活，釋放產(chǎn)能3.1萬臺。支持惠科擴產(chǎn)擴能，新增代工三星、宏碁產(chǎn)品20億元。二是強化招商引資。簽約落地宗申車輛無級變速器、大江庫博等項目9個，協(xié)議投資55億元。組織大江工業(yè)等參加西洽會等專業(yè)展會，招攬投資項目22個，總投資406億元。三是力促達產(chǎn)增效?；菘平鹩濉⒛纤舍t(yī)藥、新康意、藍月亮順利達產(chǎn)，實現(xiàn)產(chǎn)值34.2億元。永康節(jié)能、美利信科技等4家戰(zhàn)新企業(yè)入庫入統(tǒng)。

　　【媒體資訊】重慶47個工業(yè)園區(qū)將打造成智慧園區(qū)。到2020年，全市47個工業(yè)園區(qū)將形成智慧園區(qū)全覆蓋。屆時，全市工業(yè)園區(qū)信息基礎(chǔ)設(shè)施及園區(qū)智能化平臺體系將建設(shè)完備，提供統(tǒng)一運行監(jiān)測的智能化管理服務(wù)，從而提高園區(qū)內(nèi)企業(yè)智能化生產(chǎn)水平。

　　【渝企資訊】

　　1．*ST建峰2018年半年度業(yè)績預(yù)告。2018年上半年，公司經(jīng)營業(yè)績預(yù)計扭虧為盈，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤30，000萬元–32，000萬元，上年同期為18，488.71萬元；基本每股收益約0.17-0.19元，上年同期為0.11元。本報告期業(yè)績扭虧為盈，主要原因是公司2017年三季度完成重大資產(chǎn)重組，主營業(yè)務(wù)由化學肥料的制造與銷售等轉(zhuǎn)變?yōu)樗幤?、醫(yī)療器械的批發(fā)和零售業(yè)務(wù)，公司盈利能力得到改善。

　　2．宗申動力與關(guān)聯(lián)方簽署網(wǎng)絡(luò)交易服務(wù)框架協(xié)議?；诋a(chǎn)融網(wǎng)戰(zhàn)略發(fā)展需要，公司擬與公司關(guān)聯(lián)方—宗申產(chǎn)業(yè)集團有限公司簽署《網(wǎng)絡(luò)交易服務(wù)框架協(xié)議》，主要包括：公司關(guān)聯(lián)方—重慶忽米網(wǎng)絡(luò)科技有限公司將向公司及控股子公司提供技術(shù)研發(fā)委托等業(yè)務(wù)的信息發(fā)布、咨詢服務(wù)、訂單撮合等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)；同時，公司控股子公司—重慶汽摩交易所有限公司將為宗申產(chǎn)業(yè)集團及其子公司提供互聯(lián)網(wǎng)交易結(jié)算服務(wù)。

　　宗申動力變更日常關(guān)聯(lián)交易實施主體。近日，公司董事會審議通過了《關(guān)于公司2018年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計情況的議案》：同意公司與宗申產(chǎn)業(yè)集團有限公司在2018年度發(fā)生“支付租賃費用”日常關(guān)聯(lián)交易的預(yù)計交易額度為1，100萬元?，F(xiàn)由于宗申產(chǎn)業(yè)集團內(nèi)部管理職能的調(diào)整，公司擬將該日常關(guān)聯(lián)交易實施主體由宗申產(chǎn)業(yè)集團，變更為宗申產(chǎn)業(yè)集團和重慶忽米網(wǎng)絡(luò)科技有限公司。

　　3．三圣股份股東股份被質(zhì)押及解除質(zhì)押。2018年7月10日，潘先文先生將其質(zhì)押的部分股份12，000，000股在中國證券登記結(jié)算有限責任公司深圳分公司辦理完畢解除質(zhì)押登記手續(xù)。截至本公告日，潘先文先生持有本公司股份213，294，910股，占公司總股本的49.37%；其所持公司股份累計被質(zhì)押股份數(shù)額為146，440，900股，占其所持公司股份的68.66%，占公司總股本的33.90%。

　　4．西南證券2017年年度權(quán)益分派實施公告。公司2017年年度權(quán)益分配方案：以方案實施前的公司總股本5，645，109，124股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.05元(含稅)，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利282，255，456.20元。分派對象為截至股權(quán)登記日下午上海證券交易所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責任公司上海分公司登記在冊的本公司全體股東。股權(quán)登記日為2018年7月19，除權(quán)(息)日為2018年7月20日。

　　5．建新礦業(yè)控股股東和實際控制人發(fā)生變更。2018年1月3日，公司控股股東甘肅建新實業(yè)集團有限公司被甘肅省隴南市中級人民法院裁定批準建新集團的重整計劃及修正案，浙江國城控股有限公司作為重整方參與建新集團破產(chǎn)重整，擬通過執(zhí)行法院裁定的重整計劃及修正案取得建新集團股權(quán)，進而間接控制本公司466，139，241股的股份。近日，公司股東已變更，變更后，國城控股通過全資控股建新集團間接持有公司466，139，241股股份(占本公司總股份的40.99%)，加上其直接持有本公司375，160，511股股份(占本公司總股份的32.99%)，國城控股兩者合計持有本公司73.98%的股份，本公司控股股東由建新集團變更為國城控股，實際控制人由劉建民變更為吳城。

　　6．天域生態(tài)持股控股股東所持股份質(zhì)押。2018年07月11日，公司控股股東、實際控制人之一羅衛(wèi)國先生因其控制的公司補充流動資金需要，將其持有的部分有限售條件的流通股質(zhì)押給山西證券。截至本公告出具之日，羅衛(wèi)國先生共計持有公司股票62，328，000股，占公司總股本25.78%，累計質(zhì)押公司股票39，510，000股，占其持股總數(shù)比例為63.39%，占公司總股本16.34%。羅衛(wèi)國先生與史東偉先生作為一致行動人，共計持有公司股票總數(shù)為119，716，800股，占公司總股本49.51%，累計質(zhì)押公司股票57，184，000股，占其持股總數(shù)比例為47.77%，占公司總股本23.65%。

　　7．力帆股份控股股東股份解質(zhì)和質(zhì)押。近日，公司控股股東力帆控股與國泰君安辦理了股票質(zhì)押式回購提前購回交易，解除了力帆控股所持公司原質(zhì)押給國泰君安的股份52，300，000股，占公司總股本的4.00%；同時，力帆控股將所持的公司52，300，000股質(zhì)押予國泰君安，期限不超過六個月，該次質(zhì)押股份占公司總股本的4.00%。截至目前，力帆控股直接或間接持有的公司股份總數(shù)為645，631，122股，占公司總股本的比例為49.40%，均為無限售條件流通股份。此次股份解質(zhì)及質(zhì)押后，力帆控股質(zhì)押股份數(shù)余額為581，046，961股，占其所持有公司股份總數(shù)的90.00%，占公司總股本比例為44.46%，均為無限售條件流通股。

　　8．藍黛傳動部分限制性股票回購注銷完成。藍黛傳動本次回購注銷限制性股票數(shù)量為50，400股，涉及人數(shù)為1人，占回購前公司總股本428，810，000股的0.0118%，回購價格為授予價格7.005元/股加上銀行同期存款利息。本次回購注銷完成后，公司總股本將由428，810，000股變更為428，759，600股。截至2018年07月12日，公司已完成上述限制性股票的回購過戶及注銷手續(xù)。


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