主題：新洋豐(000902)公司點評：員工持股計劃延遲、股份回購 充分彰顯發(fā)展信心!

事件：
1、公司擬使用自有資金回購公司股份，金額不低于1 億元，回購價格不超過10元/股，期限為自公司股東大會審議通過本次回購方案之日起不超過6 個月，該部分回購的股份將作為公司未來在適宜的時機推行股權激勵計劃之標的股份。2、洋豐集團、楊才學先生作為公司控股股東和實際控制人，承諾自2018 年8 月10 日起至2019 年8 月9 日止12 個月內不減持其持有公司的所有股份。3、公司2017 年9月完成的3590 萬股的員工持股計劃的鎖定期延長至2019 年9 月26 日。

優(yōu)質復合肥龍頭，充分彰顯未來發(fā)展信心！

我們認為，新洋豐作為磷復合肥行業(yè)的龍頭企業(yè)，具備兩大優(yōu)勢：首先，我們認為，針對大田作物的普通復合肥未來將趨于成本競爭，公司擁有國內最大的磷酸一銨產能，擁有鉀肥進口權，在成本端具備極大的競爭優(yōu)勢；其次，我們認為針對于經濟作物的新型肥料盈利能力強，行業(yè)空間大，是行業(yè)未來的制高點，新洋豐作為作物專用肥的先行者，在該領域有著較強的競爭優(yōu)勢，新型復合肥高速增長，構成公司業(yè)績增長的核心驅動力。基于此，此次股份的回購、大股東的不減持承諾以及員工持股計劃的延遲充分彰顯了管理層對于公司未來發(fā)展的信心。

公司層面：渠道細化，產品升級，復合肥龍頭重回增長快車道！

我們認為公司層面驅動業(yè)績增長動力有二：一是渠道細化，擴大市場占有率；二是產品升級，新型肥料高增長。2017 年10 月11 日，公司披露與歐洲最大的特種肥料公司康樸專家在中國區(qū)授權經銷以及新品開發(fā)方面達成戰(zhàn)略合作，能夠大大提升公司新型復合肥料研發(fā)實力，提升產品品質和品牌影響力，不僅在高端復合肥領域打開空間，而且可以帶動公司原有產品的銷售量。2017 年，公司新型肥料毛利率達到25.82%，較傳統肥料高4.7 個百分點，盈利能力強。2018 年上半年，公司渠道創(chuàng)新充分激發(fā)終端市場活力，疊加扎實的技術研發(fā)及服務推廣，新型肥料市場拓展與收入持續(xù)樂觀，新型肥料銷售保持高速增長，成為公司業(yè)績增長的重要因素。

產業(yè)延伸：向下游現代農業(yè)綜合服務商業(yè)務延伸打開公司長期成長空間。

公司先后參股江蘇綠港、象輯知源，設立洛川果業(yè)并打造沛瑞品牌，收購Kendorwal農場，通過這一系列的資本運作，公司正依托其在農業(yè)生產領域的優(yōu)勢穩(wěn)步轉型為“領先的現代農業(yè)產業(yè)解決方案提供商”。轉型意義有二：一方面，通過下游的布局反過來擴大公司復合肥產品的影響力，促進公司復合肥的銷售增長；另一方面借助公司的種植優(yōu)勢，把握住我國現代農業(yè)產業(yè)發(fā)展機遇，打造出新的業(yè)績增長點。

給予“買入”評級：
預計2018/2019/2020 年公司歸母凈利潤分別為8.71/11.07/13.66 億元，對應EPS 為0.67/0.85/1.05 元，同增28.12%/27.06%/23.33%，維持“買入”評級，目標價14 元！

風險提示：1、農產品價格波動；2、原材料價格波動；3、競爭加劇。


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