主題：中報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 大城市戰(zhàn)略穩(wěn)步推進



事項：
重慶啤酒發(fā)布2018 年中報，實現(xiàn)營業(yè)總收入17.64 億元，同比增長10.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.10 億元，同比增長29.74%，扣非歸母凈利潤1.95 億元，同比增長26.53%。其中18Q2 實現(xiàn)營業(yè)總收入9.51 億元，同比增長11.38%，歸母凈利潤1.34 億元，同比增長18.21%；扣非歸母凈利潤1.47 億元，同比增長34.69%，符合市場預期。

評論：
中高檔產(chǎn)品穩(wěn)定增長，結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動噸酒價格提升。上半年公司營業(yè)收入同比增長10.91%，其中高檔/中檔/低檔產(chǎn)品收入分別同比增長3.43%/8.97%/3.52%。上半年公司啤酒銷量47.20 萬千升，同比增長4.98%，銷量與噸酒價格保持增長，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。上半年樂堡繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，中高端產(chǎn)品占比維持在80%以上。

委托加工增長致毛利率略降，資產(chǎn)損失減少推動利潤增長。上半年公司毛利率同比下降0.65pct，主要系委托加工量增加（公司在淡季會加大委托加工產(chǎn)品的生產(chǎn)）、聽裝產(chǎn)品占比增加、包材等上游產(chǎn)品漲價等因素所致，我們預計上半年委托加工量同比增幅在50%以上。銷售費用率同比增加0.4pct，主要系廣告及市場費用同比增長45%，資產(chǎn)減值損失同比減少2101 萬元，主要系前期淘汰部分玻璃瓶存貨跌價損失較高所致。

大城市戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，提價周期還將延續(xù)。公司17 年首先在四川4 個城市推進大城市戰(zhàn)略，18 年增加至8 個，通過品牌影響力推動高端產(chǎn)品銷售，實行差異化競爭，推進首年初見成效，上半年四川、湖南收入分別同比增長23.73%、37.21%。此外，公司在年初對重慶純生、易拉罐等產(chǎn)品進行了提價，提價幅度在5%左右，調(diào)研顯示這部分產(chǎn)品收入占比在15%左右，且主要為中檔產(chǎn)品。目前公司已在三個市場都進行了提價，本輪提前周期還未結(jié)束，在龍頭華潤提價的帶動下，未來公司很有可能再次擴大提價覆蓋范圍和提價幅度，帶動公司盈利水平的提升。

投資建議：我們維持此前盈利預測，預計公司18-20 年歸母凈利潤為4.2 億元、4.8 億元和5.7 億元，對應PE 分別為31 倍、26 倍和22 倍，參考可比公司估值，給予公司目標價30.0 元，對應19 年30 倍PE，維持“推薦”評級。

風險提示：產(chǎn)品價格不及預期
□ .董.廣.陽./.曹.巖　 .華.創(chuàng).證.券.有.限.責.任.公.司

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