主題：魯泰A:匯率環(huán)境同比改善帶動收入增長及毛利率提升

事件:公司公布三季報,Q1-Q3收入同增8.4%至50.2億元,歸母凈利同降1.2%至5.9億元;具體到Q3,收入同增6.5%至17.4億元,歸母凈利同增5.3%至2.1億元。

受益匯率條件改善Q3單季度收入增速回升、毛利率同比上行明顯。Q3收入增長6.5%,較Q2增速有明顯恢復(fù),一方面來自產(chǎn)能釋放(新增產(chǎn)能主要為越南二期新上7.6萬錠紡紗生產(chǎn)線和年產(chǎn)4000萬米色織面料擴產(chǎn)項目,其中4000萬米面料預(yù)計19H1達(dá)產(chǎn)),更多來自匯率環(huán)境同比改善帶來的利好。同樣受益匯率條件改善,Q3毛利率同比升2.6pp至31.04%,回到往年正常水準(zhǔn),帶動毛利潤高增16.8%。

毛利高增加之優(yōu)秀控費,雖有一次性損失影響,Q3凈利潤仍實現(xiàn)高增?？刭M方面延續(xù)優(yōu)良傳統(tǒng),Q3費用同比下降3.1%(其中銷售、管理費用持平,財務(wù)費用略有節(jié)約);由此雖衍生品(主要與鎖匯相關(guān))帶來虧損1000萬+(反映為投資凈收益、公允價值變動凈收益、資產(chǎn)處置收益之和),其他收益同比減少1000+萬,但受益毛利增長及控費,Q3營業(yè)利潤仍增長22%,凈利潤增長19%。

周轉(zhuǎn)總體健康。截至18Q3存貨同增5.7%至20.0億元,增長慢于Q1-Q3收入增長,體現(xiàn)產(chǎn)銷去化整體順暢,但應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)同比增幅較高(+27.4%),該現(xiàn)象自18Q1已存在,或與未明朗消費形勢下適當(dāng)放寬下游賬期有關(guān);預(yù)付賬款同增57%至2.4億元,主要與原料備貨有關(guān),也由于備貨增長,Q3單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流同比降13%至4.3億元。

盈利預(yù)測與投資評級:公司5月公布B股回購計劃,擬以不超過6億人民幣、不高于9.90港元/股的價格對B股進(jìn)行回購,5/28起已累計回購B股達(dá)到5548萬股,占總股本達(dá)到6.01%,回購最高價/最低價/平均價9.63/8.63/9.23港元/股,彰顯對公司未來發(fā)展信心。我們認(rèn)為作為其高分紅(過去三年股利支付率超過50%)低估值的制造龍頭具有吸引力,預(yù)計18/19/20年歸母凈利同增2.7%/13.3%/7.0%至8.6/9.8/10.5億元,對應(yīng)PE 10/9/8X,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:零售環(huán)境遇冷導(dǎo)致上游制造企業(yè)訂單偏淡的風(fēng)險,原材料價格意外波動,匯率意外波動


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