主題：魯泰A:匯率環(huán)境同比改善帶動(dòng)收入增長(zhǎng)及毛利率提升

事件:公司公布三季報(bào),Q1-Q3收入同增8.4%至50.2億元,歸母凈利同降1.2%至5.9億元;具體到Q3,收入同增6.5%至17.4億元,歸母凈利同增5.3%至2.1億元。

受益匯率條件改善Q3單季度收入增速回升、毛利率同比上行明顯。Q3收入增長(zhǎng)6.5%,較Q2增速有明顯恢復(fù),一方面來(lái)自產(chǎn)能釋放(新增產(chǎn)能主要為越南二期新上7.6萬(wàn)錠紡紗生產(chǎn)線(xiàn)和年產(chǎn)4000萬(wàn)米色織面料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目,其中4000萬(wàn)米面料預(yù)計(jì)19H1達(dá)產(chǎn)),更多來(lái)自匯率環(huán)境同比改善帶來(lái)的利好。同樣受益匯率條件改善,Q3毛利率同比升2.6pp至31.04%,回到往年正常水準(zhǔn),帶動(dòng)毛利潤(rùn)高增16.8%。

毛利高增加之優(yōu)秀控費(fèi),雖有一次性損失影響,Q3凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)高增?？刭M(fèi)方面延續(xù)優(yōu)良傳統(tǒng),Q3費(fèi)用同比下降3.1%(其中銷(xiāo)售、管理費(fèi)用持平,財(cái)務(wù)費(fèi)用略有節(jié)約);由此雖衍生品(主要與鎖匯相關(guān))帶來(lái)虧損1000萬(wàn)+(反映為投資凈收益、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益、資產(chǎn)處置收益之和),其他收益同比減少1000+萬(wàn),但受益毛利增長(zhǎng)及控費(fèi),Q3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍增長(zhǎng)22%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)19%。

周轉(zhuǎn)總體健康。截至18Q3存貨同增5.7%至20.0億元,增長(zhǎng)慢于Q1-Q3收入增長(zhǎng),體現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)去化整體順暢,但應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)同比增幅較高(+27.4%),該現(xiàn)象自18Q1已存在,或與未明朗消費(fèi)形勢(shì)下適當(dāng)放寬下游賬期有關(guān);預(yù)付賬款同增57%至2.4億元,主要與原料備貨有關(guān),也由于備貨增長(zhǎng),Q3單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比降13%至4.3億元。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司5月公布B股回購(gòu)計(jì)劃,擬以不超過(guò)6億人民幣、不高于9.90港元/股的價(jià)格對(duì)B股進(jìn)行回購(gòu),5/28起已累計(jì)回購(gòu)B股達(dá)到5548萬(wàn)股,占總股本達(dá)到6.01%,回購(gòu)最高價(jià)/最低價(jià)/平均價(jià)9.63/8.63/9.23港元/股,彰顯對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心。我們認(rèn)為作為其高分紅(過(guò)去三年股利支付率超過(guò)50%)低估值的制造龍頭具有吸引力,預(yù)計(jì)18/19/20年歸母凈利同增2.7%/13.3%/7.0%至8.6/9.8/10.5億元,對(duì)應(yīng)PE 10/9/8X,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:零售環(huán)境遇冷導(dǎo)致上游制造企業(yè)訂單偏淡的風(fēng)險(xiǎn),原材料價(jià)格意外波動(dòng),匯率意外波動(dòng)


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