主題：天興儀表八漲停背后 資本追逐基因測(cè)序

被稱為“華小”的基因測(cè)序巨頭北京貝瑞和康生物技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貝瑞和康”或“貝瑞”）成功借殼天興儀表（000710.SZ），后者受到資本市場(chǎng)熱捧，連拉8個(gè)漲停板。2016年12月29日，天興儀表開啟停牌核查。

“我覺得這是一個(gè)很正常的市場(chǎng)反應(yīng)，因?yàn)樨惾鸾铓ど鲜校?dāng)時(shí)所對(duì)應(yīng)的43億元估值，主要原因是受到價(jià)格管制因素?！备咛丶淹顿Y集團(tuán)執(zhí)行合伙人王海蛟在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示。

近年來(lái)，在華大基因IPO上市前夕，突擊入股推高估值的示范下，基因測(cè)序行業(yè)公司日益成為資本市場(chǎng)投資的熱門標(biāo)的?！?016年在一級(jí)市場(chǎng)投資的預(yù)算可能接近100億元人民幣?！蹦觋P(guān)歲末，一家基因測(cè)序行業(yè)上市公司董事長(zhǎng)告訴時(shí)代周報(bào)記者。

事實(shí)上，熱門的基因測(cè)序公司越來(lái)越受到資本熱捧，2015年，達(dá)瑞生物新三板發(fā)行就達(dá)到208倍市盈率。華大基因2015年6月股權(quán)融資甚至高達(dá)約800倍市盈率。

基因測(cè)序行業(yè)技術(shù)革命不斷發(fā)展，目前二代技術(shù)應(yīng)用最為廣泛，國(guó)內(nèi)無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)頗為激烈，從事檢測(cè)服務(wù)的主要公司有貝瑞和康、華大基因、安諾優(yōu)達(dá)等。

隨著貝瑞和康等基因測(cè)序行業(yè)公司的上市，未來(lái)的產(chǎn)業(yè)布局以及行業(yè)生態(tài)更加透明和清晰，勢(shì)必對(duì)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

基因測(cè)序概念股

當(dāng)華大基因還在焦急地排隊(duì)IPO之際，另一家基因測(cè)序龍頭貝瑞和康，或捷足先登A股，成為基因測(cè)序概念股新貴。

2016年12月4日晚，天興儀表發(fā)布重組草案稱，公司將以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)與重大資產(chǎn)出售同步進(jìn)行的方式，注入貝瑞和康100%股權(quán)，后者總計(jì)作價(jià)達(dá)到43億元。其中，發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)格為21.14元/股，合計(jì)2034.06萬(wàn)股，出售資產(chǎn)作價(jià)為29652.10萬(wàn)元。

貝瑞和康身上的烙印是風(fēng)頭正勁的精準(zhǔn)醫(yī)療概念和基因行業(yè)投資熱潮，資本也樂意為一眾基因公司買單，其估值連連上升，在2015年12月的D輪融資中，多家PE機(jī)構(gòu)入股給予其的估值達(dá)到100億元左右。

2016年12月19日，天興儀表股票復(fù)牌，投資者熱烈追捧，并接連錄得8個(gè)漲停板。

對(duì)于這一“8個(gè)漲停板”現(xiàn)象，高特佳投資集團(tuán)執(zhí)行合伙人王海蛟告訴時(shí)代周報(bào)記者，市場(chǎng)自己會(huì)去尋找價(jià)值點(diǎn)，去找價(jià)格洼地，把它給填平。

事實(shí)上，天興儀表曾披露重組預(yù)案顯示，貝瑞和康43億元的估值，與此前的市場(chǎng)預(yù)期有所差距，曾引起外界質(zhì)疑。

時(shí)代周報(bào)記者曾在媒體說(shuō)明會(huì)上，詢問天興儀表及貝瑞和康高管團(tuán)隊(duì)，為什么股東忍心看到估值縮水。貝瑞和康董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)、副總王冬回應(yīng)稱，貝瑞和康和股東進(jìn)行磋商，管理層和非管理層進(jìn)行磋商，最后股東們達(dá)成一致，要抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，先把公司做大。

王冬向時(shí)代周報(bào)記者坦承，貝瑞和康的股東忍受比較大的估值折扣以及攤薄，這是一個(gè)兩難問題，確實(shí)所有股東眼光比較長(zhǎng)遠(yuǎn)，以企業(yè)發(fā)展作為首要，而不是盯在眼前被稀釋多少，“我們的股東認(rèn)為貝瑞和康現(xiàn)在在行業(yè)內(nèi)占據(jù)了很有利的地位，所以全力支持”。

行業(yè)高估值

從上世紀(jì)80年代人類啟動(dòng)基因組計(jì)劃以來(lái)，基因組相關(guān)產(chǎn)業(yè)快速成長(zhǎng)，已形成了包含科學(xué)發(fā)現(xiàn)、技術(shù)發(fā)明、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。

中國(guó)基因組學(xué)應(yīng)用行業(yè)的發(fā)展基本與全球發(fā)展同步，發(fā)展初期主要通過引進(jìn)國(guó)外的第二代測(cè)序儀以用于開發(fā)下游的企業(yè)。2008年，將第二代測(cè)序技術(shù)用于研究基因與性狀之間的關(guān)聯(lián)，2010年，開發(fā)出可應(yīng)用于臨床的應(yīng)用，代表產(chǎn)品是無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)，國(guó)內(nèi)代表企業(yè)是華大基因、貝瑞和康、博奧生物、藥明康德等。

時(shí)代周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，目前，國(guó)內(nèi)從事類似業(yè)務(wù)以及進(jìn)軍基因測(cè)序的公司主要包括：華大基因、益善生物、樂普醫(yī)療、中源協(xié)和、利德曼、美康生物、邁克生物、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、科華生物、萬(wàn)孚生物等，已有超過 150 家企業(yè)和機(jī)構(gòu)從事基因測(cè)序相關(guān)業(yè)務(wù)。

自2015年以來(lái)，基因測(cè)序行業(yè)成為資本熱衷的投資行業(yè)之一，資本獵頭紛紛扎根這一領(lǐng)域，推高了行業(yè)估值。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)一線城市與基因相關(guān)的創(chuàng)業(yè)公司不下百家，超過九成是初創(chuàng)期公司。2016年就有海普洛斯、愛基因、天昊基因、和壹基因、鹍遠(yuǎn)基因等相繼獲得大額融資。

談及國(guó)內(nèi)基因測(cè)序行業(yè)企業(yè)水漲船高的估值，王海蛟告訴時(shí)代周報(bào)記者：“我個(gè)人認(rèn)為，高估值有它的合理性，這種標(biāo)的具有高成長(zhǎng)性，具有技術(shù)含量，還有一定的門檻壁壘，所以才有高估值。”

事實(shí)上，基因測(cè)序行業(yè)對(duì)技術(shù)要求頗高，上游技術(shù)門檻較高，一般企業(yè)難以從上游切入市場(chǎng)，而中游基因測(cè)序服務(wù)的技術(shù)門檻相對(duì)低于上游，因而市場(chǎng)參與者眾多，呈現(xiàn)出較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局。

以測(cè)序儀市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)僅有四家公司在CFDA注冊(cè)并獲得批準(zhǔn)的基因測(cè)序儀，分別為貝瑞和康NextSeq CN500，華大基因BGISEQ-1000、BGISEQ-100、BGISEQ-500，達(dá)安基因DA8600、博奧生物 BioelectronSeq4000。

而國(guó)內(nèi)無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)市場(chǎng)，從事檢測(cè)服務(wù)的主要公司為貝瑞和康、華大基因、達(dá)安基因、迪安診斷、安諾優(yōu)達(dá)、凡迪生物、博奧生物等。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，如果不出現(xiàn)大的行業(yè)變革，這些高速成長(zhǎng)的公司，未來(lái)將借助資本力量，出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面，繼而壟斷行業(yè)格局。

概念炒作時(shí)代過去

基因測(cè)序?qū)τ趪?guó)人來(lái)說(shuō)還比較陌生和神奇，曾不被外界所看好，而華大基因公司，這家基因測(cè)序龍頭早年曾被人稱為“瘋子”。

事實(shí)上，這是中國(guó)基因測(cè)序行業(yè)早年的真實(shí)寫照。在華大基因CEO尹燁看來(lái)，華大股份圍繞基因能做的就是一生一死一感染，這三個(gè)是基因說(shuō)了算，剩下很多基因說(shuō)了不算。比如，三高，糖尿病，這些都是后天的因素更大。

時(shí)代周報(bào)記者了解到，出生、孕前、胚胎植入前，腫瘤、感染等領(lǐng)域都是基因測(cè)序行業(yè)的“賽道”。這些領(lǐng)域的底子都是測(cè)序，就是“基因+”的概念。

隨著未來(lái)貝瑞和康的成功借殼，以及華大基因等IPO，勢(shì)必對(duì)國(guó)內(nèi)基因測(cè)序行業(yè)企業(yè)證券化帶來(lái)深刻影響。

貝瑞和康成立以來(lái)，在業(yè)內(nèi)頗為低調(diào)、神秘。前段時(shí)間，貝瑞和康高管一直在成都天興儀表總部為借殼上市事宜忙碌。2016年12月14日，貝瑞和康董事長(zhǎng)高揚(yáng)接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，上市要透明很多，就是說(shuō)概念性的東西要少，必須有干貨，“綜合判斷下來(lái)，這個(gè)對(duì)我們好處會(huì)非常大，有些東西光說(shuō)沒用，比如再打一些測(cè)序概念”。

高揚(yáng)認(rèn)為，基因測(cè)序行業(yè)在全球，無(wú)所謂是美國(guó)、中國(guó)還是歐洲等地，其實(shí)都還是一樣，與發(fā)達(dá)國(guó)家都是同一起跑線。

目前，高揚(yáng)為貝瑞和康的控股股東及實(shí)際控制人，其直接、間接持有貝瑞和康的股權(quán)比例為24.22%。本次交易完成后，高揚(yáng)將持有上市公司的股權(quán)比例為13.89%。

在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，基因測(cè)序行業(yè)概念太多，反而使其發(fā)展受到制約，“很多投資人其實(shí)不懂，大家反而覺得是在忽悠”。

“反正 跑道 是沒錯(cuò)，社會(huì)需求比較大，大家愿意花錢，現(xiàn)在生孩子，花個(gè)幾萬(wàn)塊錢都很正常，生活水平提高了，需求都起來(lái)了?！币患一驕y(cè)序上市公司人士告訴時(shí)代周報(bào)記者。

角逐產(chǎn)前篩查

基因測(cè)序已經(jīng)歷了三代技術(shù)革命，主要有一代測(cè)序（Sanger測(cè)序）、二代測(cè)序（illumina和Life Tech）、三代測(cè)序（單分子測(cè)序）。

其中，二代測(cè)序應(yīng)用最為廣泛，如華大基因等公司采用；一代測(cè)序雖然通量有限，但出于精確度高，仍然占據(jù)部分市場(chǎng)。三代測(cè)序，即無(wú)需PCR擴(kuò)增的單分子測(cè)序技術(shù)也已問世。

在尹燁看來(lái)，行業(yè)已結(jié)束百家爭(zhēng)鳴，進(jìn)入快速發(fā)展期，也即將進(jìn)入一個(gè)大浪淘沙、兼容并轉(zhuǎn)的時(shí)期，或者說(shuō)倒閉的會(huì)更多。

王海蛟告訴時(shí)代周報(bào)記者，這要分領(lǐng)域來(lái)看，如果是在產(chǎn)前篩查領(lǐng)域，同意上述觀點(diǎn)，但在腫瘤領(lǐng)域，整個(gè)都處于VC階段，現(xiàn)在沒有一個(gè)特別好的產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品能做到100億元甚至更大的市場(chǎng)規(guī)模，“也就是說(shuō)，即使你是再大的巨頭，當(dāng)沒有市場(chǎng)的時(shí)候，你的能力是發(fā)揮不出來(lái)的”。

NIPT/無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)即為 Noninvasive Prenatal Testing，該檢測(cè)通過抽取孕婦外周血，對(duì)游離的 DNA 進(jìn)行測(cè)序和生物學(xué)分析，判斷胎兒是否患有染色體非整倍體疾病。

無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)市場(chǎng)作為基因測(cè)序行業(yè)中目前最具規(guī)模的細(xì)分市場(chǎng)，已規(guī)范為以產(chǎn)前診斷機(jī)構(gòu)為中心，產(chǎn)前診斷機(jī)構(gòu)可與產(chǎn)前篩查機(jī)構(gòu)或檢測(cè)機(jī)構(gòu)合作開展業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈格局。

貝瑞和康作為檢測(cè)機(jī)構(gòu)，與產(chǎn)前診斷機(jī)構(gòu)合作，提供檢測(cè)技術(shù)，負(fù)責(zé)標(biāo)本轉(zhuǎn)運(yùn)與檢測(cè)，提供檢測(cè)結(jié)果等事項(xiàng)，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境占有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。高揚(yáng)坦言，已基本瓜分得差不多，現(xiàn)在就是起量的時(shí)候，把客戶覆蓋住，每年基本翻一番。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，未來(lái)一段時(shí)期，基因測(cè)序市場(chǎng)的爆發(fā)點(diǎn)挺多，特別是在產(chǎn)前篩查領(lǐng)域，市場(chǎng)是快速增長(zhǎng)和放大的，接受程度不斷提高。


“只有等到市場(chǎng)夠大的時(shí)候，才會(huì)出現(xiàn)所謂的巨頭，他們通過價(jià)格戰(zhàn)、成本優(yōu)勢(shì)，營(yíng)銷渠道厲害，品牌強(qiáng)，把別人請(qǐng)出市場(chǎng)?！蓖鹾ｒ愿嬖V時(shí)代周報(bào)記者。

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