主題：魯泰A：業(yè)績單季度提速 推薦評級

2018年10月30日晚，公司發(fā)布2018年三季度報(bào)告，2018Q1-Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤50.24、5.87、5.91億元，同比增速為8.42%、-1.21%、4.01%，2018Q1、Q2、Q3公司營收增速分別為19.14%、2.31%、6.51%，同期歸母凈利潤增速分別為0.17%、-7.64%、5.32%，同期扣非歸母凈利潤增速分別為-10.82%、-0.59%、24.76%。



【點(diǎn)評】


營收：匯率、提價(jià)雙因素致Q3營收提速，產(chǎn)能穩(wěn)增，長期業(yè)績無虞。


（1）匯率、提價(jià)雙因素致Q3營收提速。2018H1因人民幣兌美元匯率同比升值，在美元產(chǎn)品提價(jià)背景下，以人民幣計(jì)價(jià)的訂單價(jià)格整體保持持平，自2018Q3以來隨著人民幣兌美元匯率貶值、公司對面料、襯衫產(chǎn)品提價(jià)，2018Q3公司營收同比增速較Q2提升4.20pct至6.51%，營收增速單季度環(huán)比提速。


（2）長期產(chǎn)能持續(xù)穩(wěn)增。魯泰國內(nèi)擁有1.8億米色織布及80萬錠紗線產(chǎn)能，越南擁有3000萬米色織布及6.2萬錠紗線產(chǎn)能。


我們預(yù)計(jì)越南7.6萬錠紗線產(chǎn)能、2期300萬件襯衫產(chǎn)能2018H2投產(chǎn)，4000萬米色織布產(chǎn)能仍在持續(xù)建設(shè)中，海外產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張貢獻(xiàn)長期增長動力。


盈利能力：Q3單季度毛利率明顯提升。受上半年毛利率拖累，2018Q1-Q3公司毛利率下滑1.29pct至29.08%的情況下，從單季度看，2018Q1、Q2、Q3毛利率分別同比提升-3.84、-3.14、2.64pct至28.58%、27.59%、31.04%，匯率波動、產(chǎn)品提價(jià)致2018Q3單季度毛利率同比提升明顯。


期間費(fèi)用率：控費(fèi)有力，期間費(fèi)用率下行。2018Q1-Q3期間費(fèi)用率（包含研發(fā)費(fèi)用）較上年同期下降0.96pct至12.69%。


2018Q1-Q3銷售費(fèi)用率同比下滑0.21pct至2.04%。2018Q1-Q3管理費(fèi)用率（包含研發(fā)費(fèi)用）同比下降0.54pct至9.87%。


2018Q1-Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑0.21pct至0.75%。


凈利率：多因素致凈利率下降。整體看，2018Q1-Q3凈利率較去年同期下滑0.67pct至12.73%。具體看，期間費(fèi)用率下滑、資產(chǎn)處置收益提升、其他收益的提升因素拉動凈利率分別提升0.82、0.39、0.22pct（合計(jì)1.43pct），部分抵消了毛利率下滑、投資凈收益減少、公允價(jià)值變動凈收益減少對凈利率向下拉動分別1.10、0.40、0.73pct(合計(jì)2.23pct)的影響，凈利率表現(xiàn)為下滑。


其他收益方面，2018Q1-Q3其他收益受政府補(bǔ)助增加同比增長48.39%至4626.74萬元。資產(chǎn)處置收益方面，受非流動資產(chǎn)處置收益增加所致，資產(chǎn)處置收益同比增長687.84%至2.32億元。


投資收益方面，2018Q1-Q3受衍生品投資損失增加所致，投資收益同比下降521.37%至-1.84億元。公允價(jià)值變動收益方面，受本期末未交割遠(yuǎn)期結(jié)匯及期權(quán)公允價(jià)值變動所致，公允價(jià)值變動收益同比降5438.94%至-4411.22萬元。


營運(yùn)能力及現(xiàn)金流：存貨、應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)持平，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比提升。2018Q1-Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為155天，與去年同期持平，預(yù)計(jì)棉花庫存維持在3-5個(gè)月水平。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比下降1天至19天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比提升8天至28天，2018Q1-Q3經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比提升35.24%至11.23億元，單季度方面，自2017Q2起，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額連續(xù)6及為正且近兩個(gè)季度基本維持在4億以上。



【投資建議】


預(yù)計(jì)2018/2019/2020歸母凈利潤增速8.64/9.54/10.44億元，同比增速2.72%/10.40%/9.43%，PE達(dá)10.1/9.1/8.3，首次推薦，給予“推薦”評級。



【風(fēng)險(xiǎn)提示】


（1）匯率風(fēng)險(xiǎn)；（2）大客戶訂單波動；（3）新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期；（4）棉價(jià)大幅波動。



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