主題：天風(fēng)證券：新洋豐買入評級

　農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化加速，種植產(chǎn)業(yè)鏈龍頭迎黃金發(fā)展期！


　　十九大提出的鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略將加速我國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程，而我國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化尤其是規(guī)模化種植戶的崛起將為農(nóng)資龍頭企業(yè)帶來良好的發(fā)展機遇。過去10年養(yǎng)殖規(guī)模化加速的進(jìn)程中，涌現(xiàn)出如海大集團這樣優(yōu)秀的飼料龍頭企業(yè)，憑借卓越的成本管控能力、高性價比的產(chǎn)品力、完善的渠道服務(wù)能力，獲得產(chǎn)業(yè)及資本市場的高度認(rèn)可。未來10年，隨著土地政策的完善，種植產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模化進(jìn)程將加速推進(jìn)，我們認(rèn)為在種植產(chǎn)業(yè)鏈條中，也必將出現(xiàn)類似海大集團的農(nóng)資服務(wù)商。

　　新洋豐與海大集團哪些方面相似？

　　1、行業(yè)屬性相似。復(fù)合肥和飼料一樣都是農(nóng)業(yè)必需品，消費屬性強。新洋豐也呈現(xiàn)出穩(wěn)健的成長性，除16年受國家開征增值稅政策影響導(dǎo)致銷售量增速降至4%外，公司近年來銷量均保持兩位數(shù)的增長，業(yè)績增速更是在20%-30%之間波動。

　　2、產(chǎn)品力類似。與海大集團一樣，新洋豐的產(chǎn)品性價比高，較同行具有突出優(yōu)勢。核心點主要有三：一是新洋豐具有很強的成本控制能力，根據(jù)我們的測算，新洋豐磷復(fù)肥較同行低150-200元/噸；二是新洋豐研發(fā)和技術(shù)能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，構(gòu)成公司產(chǎn)品創(chuàng)新的核心依托；三是公司產(chǎn)品差異化程度較高，尤其是公司主打的新型專用復(fù)合肥，競爭力較強。

　　3、成本管控能力都很強。雖然新洋豐與海大集團的成本管控方式不同，但是殊途同歸，新洋豐的成本優(yōu)勢在于：1)公司產(chǎn)業(yè)鏈長，具備磷酸一銨產(chǎn)能，將帶來公司成本下降約110元/噸；2)擁有鉀肥進(jìn)口權(quán)，通過低價格進(jìn)口鉀肥使得公司成本降低約21元/噸；3)區(qū)位布局合理，且擁有水路和鐵路專用線等運輸便利，運輸優(yōu)勢使得公司成本低20元/噸以上；4)公司擁有先進(jìn)且完善的生產(chǎn)工藝及配套，如低溫余熱發(fā)電系統(tǒng)、洗選礦系統(tǒng)等，進(jìn)一步降低公司成本。

　　4、二者渠道建設(shè)完善，黏性強。新洋豐與海大集團一樣建立了完善的渠道網(wǎng)絡(luò)和有效的激勵機制，且都通過向下游延伸提供綜合服務(wù)以深度綁定規(guī)?；脩?。

　　所不同的是，海大集團有20倍以上的PE，公司只有13倍，估值修復(fù)空間較大。

　　產(chǎn)業(yè)催化劑：大宗農(nóng)產(chǎn)品價格穩(wěn)步上漲利好農(nóng)資行業(yè)！

　　我國主要農(nóng)產(chǎn)品庫存/消費比拐點已現(xiàn)，供需格局在持續(xù)改善，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲趨勢明顯。隨著下游農(nóng)產(chǎn)品價格復(fù)蘇，復(fù)合肥需求拐點也將逐步到來。

　　維持“買入”評級：

　　預(yù)計2018-2020年公司收入101.92/110.32/120.48億元，同增12.84%/8.24%/9.21%，實現(xiàn)歸母凈利潤分比為為8.19/9.90/11.90億，EPS分別為0.63/0.76/0.91元，同增20.40%/20.92%/20.13%，維持“買入”評級，目標(biāo)價13.68元！

　　風(fēng)險提示：農(nóng)產(chǎn)品價格波動；原材料價格波動；成本測算局限性；競爭加劇。

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