主題：魯泰A:海外產(chǎn)能持續(xù)釋放,全球色織布龍頭穩(wěn)步向前

魯泰紡織股份有限公司全球色織布龍頭企業(yè),主要生產(chǎn)和銷售中、高檔襯衫用色織面料、印染面料、成衣等產(chǎn)品,公司高端色織面料產(chǎn)能占全球市場約18%。截至2018H1,魯泰國內(nèi)擁有1.8億米色織布,80萬錠紡紗以及1300萬件襯衫產(chǎn)能,越南擁有3000萬米色織布,600萬件襯衫及6萬錠紡紗產(chǎn)能。由于上游棉紡企業(yè)的分析框架主要是量、價以及匯率棉價等擾動因素,我們從這三方面來梳理魯泰的投資邏輯:

量:產(chǎn)能持續(xù)擴張,東南亞產(chǎn)能穩(wěn)步釋放

積極布局東南亞,預計2020年前越南新增產(chǎn)能有望全部釋放。魯泰越南色織布產(chǎn)能增加4000萬米(預計2019年至2020年分批投產(chǎn),釋放后越南產(chǎn)能占比28%)、越南二期襯衫(300萬件)產(chǎn)能預計19年上半年投放。截至2020年底前,整體色織布產(chǎn)能預計增加19%,襯衫產(chǎn)能增加15%。

另,11月27日公告,全資子公司魯泰越南擬投資成立全資子公司魯泰新洲公司,總投資額6000萬美元。投資建設14.4萬錠紡紗及氣流紡3000頭項目。我們預計公司在東南亞的產(chǎn)能布局仍將推進,為產(chǎn)銷量提供動力。

價:價格機制為成本加成,具備一定提價空間

公司以成本加成的方式進行產(chǎn)品定價。價格傳導機制導致棉價上漲利好公司,提升收入規(guī)模。價格傳導存在滯后性,在棉價上行情況下,企業(yè)對于下游客戶一般在一定時間周期后可提價,因此若棉價上漲,公司能夠通過產(chǎn)品提價將價格傳導,提升收入規(guī)模,因此棉花溫和上漲有利于公司。公司存在提價能力與空間。1)產(chǎn)能逐步成熟,海外面料生產(chǎn)比去年更加規(guī)范化,客戶信任逐漸增加,產(chǎn)品結構得以調(diào)整,高價產(chǎn)品占比提升;2)棉價上漲,成本上升。棉花價格上漲主要來自需求端驅(qū)使,通過定價機制向下游傳導,魯泰前五大客戶均為國外知名企業(yè),具有一定價格接受能力。

短期擾動因素:預計棉價溫和上漲,匯率升值風險漸消

棉花價格方面,我們認為未來棉價存在溫和上漲的空間。從供需角度,未來兩年中國棉花需求仍將大于供應和國儲棉拋儲壓力減少兩大因素支持未來棉價。短中期內(nèi)棉價溫和上漲是可能性比較高的趨勢。

匯率方面,前期央行連續(xù)調(diào)低人民幣中間價,對沖美元指數(shù)走強和貿(mào)易摩擦影響,人民幣升值壓力減輕,預計在當前國際貿(mào)易環(huán)境下,貶值仍是順應當前國際貿(mào)易環(huán)境的需要。另外,公司也充分利用匯率套保降低外匯波動風險,匯率作為擾動因素的風險逐漸削弱。

投資建議:預計2018-20年的EPS分別為0.95元,1.04元,1.16元。我們認為公司將受益于在東南亞的產(chǎn)能布局,提高產(chǎn)品價格與競爭力,持續(xù)提升公司的收入規(guī)模和盈利水平,當前棉價和匯率等擾動因素對于股價的影響也在減弱,并且可觀的分紅比例與股息率(預計對應現(xiàn)價18年5.4%)。公司目前估值低于行業(yè)平均,考慮到公司競爭力提升,參考上游制造公司給予18年12x,對應目標價11.4元,首次覆蓋并給予公司“買入”評級。

風險提示:大宗原材料價格波動,國際貿(mào)易形勢嚴峻,越南政策環(huán)境變化

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