主題：魯泰A 公司將轉(zhuǎn)入內(nèi)生增長 中性


公司的增長水平從往年的高速增長顯著下滑，收入和凈利潤增速分別為2.9%和11.6%，反應(yīng)了公司在達(dá)到1.3 億米色織布和1400 萬件襯衫產(chǎn)能后，規(guī)?；臄U(kuò)張已經(jīng)達(dá)到了一定的極限。公司在往年由于大量使用自籌資金進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，公司的負(fù)債率和速動比率等指標(biāo)都已經(jīng)比較脆弱。在市場疲弱環(huán)境下，公司適時(shí)進(jìn)行增發(fā)并大幅減少了投資支出，顯示公司改善財(cái)務(wù)指標(biāo)及轉(zhuǎn)入穩(wěn)健經(jīng)營的意圖。

公司未來增長點(diǎn)在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上調(diào)以及內(nèi)銷市場開拓

公司近年的研發(fā)投入都達(dá)到營業(yè)收入的5%左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，持續(xù)的研發(fā)投入使得公司產(chǎn)出大量的專利和新產(chǎn)品。公司作為亞洲最大的色織布生產(chǎn)基地，目前擁有約1.3 億米的中高端色織布產(chǎn)能，占世界總產(chǎn)能的18%。技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)使公司未來向高端色織布市場滲透，提高產(chǎn)品品質(zhì)和售價(jià)成為可能。襯衫內(nèi)銷市場的開拓有望成為公司新的增長點(diǎn)，公司未來計(jì)劃投入2 億元進(jìn)行國內(nèi)營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)以推廣自有品牌襯衫產(chǎn)品。子公司北京思創(chuàng)在以往的運(yùn)營中已經(jīng)積累了較強(qiáng)的品牌襯衫營銷經(jīng)驗(yàn)，有望快速實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘡?fù)制。

進(jìn)入低增速時(shí)代 給予中性投資評級

我們預(yù)計(jì)，分散的出口市場結(jié)構(gòu)有助于抵平滑單一市場下滑風(fēng)險(xiǎn)，加之良好的客戶基礎(chǔ)，2009 年公司的出口產(chǎn)銷量將保持穩(wěn)定，而內(nèi)需市場的開拓估計(jì)將為公司帶來5%的收入增長。盡管產(chǎn)品價(jià)格將由于整個國際市場的不景氣出現(xiàn)一定程度的下降，但是我們認(rèn)為原材料成本下降、出口退稅率提高、人民幣匯率由強(qiáng)趨穩(wěn)等因素將對沖產(chǎn)品價(jià)格的下滑而使毛利率穩(wěn)中略增?？傮w而言，我們預(yù)計(jì)2009 年公司的收入增長將達(dá)到10%，毛利率達(dá)到26%。2008 年末增發(fā)的完成將大幅減少公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，加之公司良好的費(fèi)用控制，將使期間費(fèi)用率進(jìn)一步下降。在此基礎(chǔ)上我們預(yù)計(jì)公司2009-2010 年攤薄的每股收益為0.53 元和0.61 元，復(fù)合增長率為9%。

我們給予公司10元目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)2010年17倍PE。鑒于目前股價(jià)在出口數(shù)據(jù)環(huán)比回升的刺激下已經(jīng)出現(xiàn)顯著上漲，暫時(shí)給予中性投資評級。



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