主題：魯泰A：獲益扶持政策機(jī)會增多 目標(biāo)11.50元



　　危機(jī)中依靠技術(shù)和品牌優(yōu)勢，08 年公司主要產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入392183.74 萬元，營業(yè)利潤55946.48 萬元，凈利潤51294.47 萬元，分別比上年同期增長2.92％、10.36％、11.58％。在08 年四季度金融危機(jī)形勢下，公司依靠產(chǎn)品的技術(shù)和品牌優(yōu)勢，保證了主要產(chǎn)品（面料和襯）的毛利率基本維持在07 年水平（08 年公司面料、襯衫毛利率分別為25.88％和26.77％）。

　　09 年公司主要產(chǎn)品毛利率預(yù)計(jì)下降，若下降3.9 個百分點(diǎn)，優(yōu)惠政策可以部分抵消這一不利因素。08 年公司產(chǎn)品價格基本穩(wěn)定。但是從09 年2 月的訂單開始，公司面臨外商要求降價（幅度為3％-5％）。經(jīng)我們測算，若09 年公司的面料、襯衫平均降價5％，在原材料成本不變的情況下，毛利率將下降約3.9 個百分點(diǎn)。09年出口退稅率的提高給公司提供的理論降價空間在3％左右，可以部分抵消這一不利因素。

　　公司08 年通過套期保值有效降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用， 09 年要靠募集資金還貸降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。08 年公司通過套期保值產(chǎn)生匯兌損益達(dá)1.94 億元，較07 年增長了217％。通過匯兌損益的增長，公司08 年財(cái)務(wù)費(fèi)用為3910.51 萬元，較07 年降低了7071萬元（降低幅度為64.4％）。09 年隨著人民幣匯率波動幅度減小，預(yù)計(jì)公司匯兌損益收入將大大減少，但是隨著公司募集資金的還貸（08 年底已還2.65 億元），公司09 年利息費(fèi)用將大大降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)降低將保證公司增長。

　　拓展國內(nèi)市場，開發(fā)新的利潤增長點(diǎn)。公司擬用2 億元在國內(nèi)建自營店和百貨店銷售終端。目前已有20 家專賣店正式營業(yè)，預(yù)計(jì)09 年國內(nèi)市場業(yè)務(wù)將為公司創(chuàng)造一定的利潤。

　　國家扶持政策使得公司獲益機(jī)會增多。國家扶持政策除了在出口退稅率方面公司將受益，另外振興規(guī)劃中的專項(xiàng)資金也可能惠及魯泰公司，因?yàn)楣揪哂卸囗?xiàng)紡織科技成果，這些都將使得魯泰公司在行業(yè)危機(jī)中獲得較多的機(jī)遇。

　　繼續(xù)給予公司“推薦”的投資評級。我們預(yù)測公司09-11 年EPS 為0.52、0.65、0.86 元，未來6-12 月的目標(biāo)價格可達(dá)11.5 元，繼續(xù)給予“推薦”評級。



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