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主題:山東路橋:利潤率回升 債轉(zhuǎn)股優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
2019-01-15 10:46來源:華泰證券作者:鮑榮富,黃驥,方晏荷 全年利潤略超市場預期,債轉(zhuǎn)股后負債率有望下降,維持“買入”評級。公司 1 月 14 日發(fā)布 18 年業(yè)績快報,18 年實現(xiàn)營收 147.6 億元,YoY+19.2%,歸母凈利潤 6.68 億元,YoY+16.02%,利潤增速略超市場和我們預期。公司在上半年受到材料漲價利潤率大幅下降情況下,下半年盈利能力逐步回升,全年營業(yè)利潤率與 17FY 基本持平。公司12月28日收到子公司路橋集團債轉(zhuǎn)股資金,路橋集團作為公司的核心子公司,債轉(zhuǎn)股對其增強資金實力、降低負債率有望起到良好效果。公司作為山東基建龍頭,在建設和養(yǎng)護兩方面具備能力和資源優(yōu)勢,預計公司18-20 年 EPS0.60/0.71/0.81 元,維持“買入”評級。
Q4 收入增速有所放緩,利潤率回升或受收到材料補差影響。公司 1-4 季度單季收入同比增速 52.2%/23.2%/31.7%/-2.9%,Q4 單季度收入出現(xiàn)負增長,我們判斷或與整體基建環(huán)境及公司控制風險主動降低部分項目施工進度相關(guān),在既有項目風險排除且基建投資增速有望企穩(wěn)回升情況下,公司收入增速未來有望回升。1-4 季度公司單季歸母凈利同比增速 20.3%/-55.8%/41.9%/92.1%,我們預計 Q4 利潤增速顯著提升與公司收到前期部分項目材料差價補償款有關(guān)。公司全年營業(yè)利潤率 6.22%基本與2017 年持平,因此判斷 17Q4 和 18Q1 材料價格上漲對公司毛利率的影響基本消除,未來公司投資類項目收入逐步轉(zhuǎn)化仍可能提升公司毛利率。
核心子公司收到債轉(zhuǎn)股資金,有望降低負債率,提升鐵路業(yè)務接單能力。根據(jù)公司公告,181228 子公司路橋集團已收到山東鐵發(fā)基金和光大金甌債轉(zhuǎn)股資金 11.5 億元,資金將用于增加路橋集團注冊資本并全部用來償還銀行債務。18H1 路橋集團實現(xiàn)營業(yè)收入 42.26 億元,占公司營收 75.5%,是公司核心業(yè)務平臺,但 18H1 末其負債率達到 80.3%,按中報數(shù)據(jù)測算,若本次債轉(zhuǎn)股資金立即償還借款,則路橋集團負債率有望下降至 71.5%,對公司整體負債率的降低產(chǎn)生積極影響。債轉(zhuǎn)股后鐵發(fā)基金持有路橋集團14.88%股權(quán),與路橋集團有望形成了更加緊密的綁定關(guān)系,預計有望對公司未來承接省內(nèi)高鐵土建施工業(yè)務產(chǎn)生促進作用。
根據(jù)業(yè)績快報上調(diào) 18-20 年盈利預測,維持“買入”評級。公司在手訂單較為飽滿,目前上市公司及核心子公司在股權(quán)層面均實現(xiàn)了與省內(nèi)高速公路、鐵路投資主體的綁定,未來在路橋、鐵路和高速公路養(yǎng)護業(yè)務領域有望繼續(xù)實現(xiàn)較高增長。根據(jù)公司 18 年業(yè)績快報,調(diào)高公司18-20年預測 EPS 至 0.60/0.71/0.81 元(原值 0.55/0.68/0.80元),當前可比公司平均 18年Wind一致預期 PE9.7 倍,考慮到公司多元化業(yè)務發(fā)展前景及多種融資渠道推動項目進展,認可給予18年 10-12 倍PE,目標價 6.0-7.2 元,維持“買入”評級
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