主題：中金環(huán)境屢次高溢價(jià)收購意欲何為

中金環(huán)境昨日發(fā)布《以現(xiàn)金方式收購山東忻博力盛環(huán)?？萍加邢薰静糠止蓹?quán)的公告》，稱為轉(zhuǎn)型環(huán)保行業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展需求、擴(kuò)大環(huán)保業(yè)務(wù)范圍、補(bǔ)全環(huán)保板塊產(chǎn)業(yè)鏈、提升環(huán)保行業(yè)的競爭力，擬以現(xiàn)金方式收購山東忻博力盛環(huán)保科技有限公司70%的股權(quán)，收購價(jià)格10640萬元。

由于不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易和重大資產(chǎn)重組，根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》和《公司章程》等規(guī)定，該事項(xiàng)甚至無需提交公司股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，通過董事會(huì)審議后相信很快便可落地執(zhí)行。

不過，新浪財(cái)經(jīng)從披露的收購公告發(fā)現(xiàn)，雖然本次收購金額不大，但收購標(biāo)的和方案疑問卻不少，而且不單是這次收購，一年之前中金環(huán)境圍繞金山環(huán)保和金泰萊的一系列出售與收購交易，也讓市場對其真實(shí)目的感到不解。

溢價(jià)1200%收購力盛環(huán)保 標(biāo)的業(yè)績交易前半年突增9倍

本次交易籌劃收購的標(biāo)的是山東忻博力盛環(huán)?？萍加邢薰荆鳡I業(yè)務(wù)是大氣、水質(zhì)在線監(jiān)測儀器的銷售和相關(guān)項(xiàng)目的運(yùn)維服務(wù)，該現(xiàn)金收購是中金環(huán)境進(jìn)一步加強(qiáng)環(huán)保業(yè)務(wù)的一項(xiàng)重要舉措。

根據(jù)收購公告披露的方案，標(biāo)的公司忻博力盛環(huán)保100%股權(quán)的評估價(jià)值為16100萬元，經(jīng)交易雙方協(xié)商，標(biāo)的公司100%股權(quán)作價(jià)為15200萬元，中金環(huán)境擬以10640萬元現(xiàn)金收購70%股權(quán)。

不過，收購估值卻讓投資者看不太懂。

首先，忻博力盛環(huán)保2017年凈利潤363.6萬元，2018年上半年也僅158.3萬元，按照去年業(yè)績計(jì)算，收購靜態(tài)市盈率達(dá)到42倍。而根據(jù)Wind數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，目前A股“申萬環(huán)保工程及服務(wù)類”49家上市公司平均靜態(tài)市盈率（剔除2家負(fù)值）約為35.4倍，該筆收購估值比已上市的同類公司估值還要高。

其次，根據(jù)公告披露的標(biāo)的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，忻博力盛環(huán)保截至2018年中最新的凈資產(chǎn)為1242萬元，對照1.52億的收購價(jià)，溢價(jià)約為1200%，公告中并沒有對高溢價(jià)收購的原因做出任何解釋。

值得一提的是，中金環(huán)境由于過往幾次收購行為，商譽(yù)在2018年三季度末已經(jīng)高達(dá)30億，此次高溢價(jià)收購使得公司商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積累。

除此之外，對比標(biāo)的公司過往業(yè)績和未來的業(yè)績承諾，也顯得頗為詭異。

忻博力盛環(huán)保2017年凈利潤為363.6萬元，2018年上半年為158.3萬元，業(yè)績基本平穩(wěn)。但標(biāo)的大股東給出的業(yè)績承諾則是2018年全年不低于1600萬元，也就是說，標(biāo)的公司在2018年上半年利潤不到160萬的情況下，卻預(yù)計(jì)下半年能做到1500萬，超過上半年業(yè)績9倍之多。同時(shí)在業(yè)績承諾中，2019年至2021年的年均增速又回到了15%左右。標(biāo)的業(yè)績在短時(shí)間內(nèi)大起大落，波動(dòng)顯得十分不合常理，而業(yè)績巨幅波動(dòng)的時(shí)點(diǎn)又與收購時(shí)點(diǎn)恰巧契合，不免讓市場產(chǎn)生質(zhì)疑，收購公告對此也沒有任何說明。

收購金山環(huán)保又出售，再溢價(jià)815%收購金泰萊 反復(fù)買賣意欲何為？

不僅是這次收購存在疑問，中金環(huán)境之前的多次買賣資產(chǎn)交易也曾被市場所質(zhì)疑。

2015年，中金環(huán)境（原南方泵業(yè)）曾經(jīng)從江蘇金山環(huán)保工程集團(tuán)有限公司（現(xiàn)公司第二大股東）等8家企業(yè)以及錢盤生等 37 名自然人手中，以17.9億元的價(jià)格，發(fā)行股份收購了金山環(huán)保100%股權(quán)，金山集團(tuán)及多位股東承諾標(biāo)的公司2015年至2017年凈利潤分別不低于1.2億元、1.9億元、3億元。

到2017年底，標(biāo)的公司金山環(huán)保不僅順利完成業(yè)績承諾，還成為了上市公司中金環(huán)境最賺錢的子公司。不過，2018年初，在金山環(huán)保剛剛度過業(yè)績承諾期后，中金環(huán)境便又把標(biāo)的以19.15億的價(jià)格，重新賣回給金山集團(tuán)。

與此同時(shí)，中金環(huán)境用出售金山環(huán)保所得的資金，以18.5億元的價(jià)格，現(xiàn)金收購了金泰萊——另一家浙江危廢處理類環(huán)保公司。

而金山集團(tuán)則是通過將中金環(huán)境的股權(quán)（2015年時(shí)出售金山環(huán)保給中金環(huán)境取得的定增股份）質(zhì)押給金泰萊的幾個(gè)股東，取得了現(xiàn)金借款，從而得以買回金山環(huán)保。

也就是說，上市公司中金環(huán)境把金山環(huán)保賣給了二股東金山集團(tuán)（也是金山環(huán)保的原股東），同時(shí)又拿賣金山環(huán)保的現(xiàn)金買了金泰萊，而金山集團(tuán)用于購買金山環(huán)保的資金則來源于金泰萊股東出售給中金環(huán)境所得的現(xiàn)金。經(jīng)此一番資本運(yùn)作，相當(dāng)于資金轉(zhuǎn)了一圈回到原點(diǎn)，發(fā)生改變的是金山環(huán)保、金泰萊以及中金環(huán)境部分股權(quán)三者的所有權(quán)。然而，這一系列操作最終的目的是什么，著實(shí)讓市場看不懂。

需要指出的是，2017年底中金環(huán)境以現(xiàn)金18.5億收購的金泰萊，當(dāng)時(shí)估值增值率高達(dá)814.76%，而且根據(jù)披露的資料顯示，18.5億的收購估值比金泰萊在兩年之前、2015年7月第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)1064萬元的估值，增幅更是超過了170倍。

對于金泰萊的高估值收購，中金環(huán)境或許也不是完全沒有理由。

新浪財(cái)經(jīng)注意到，中金環(huán)境在2017年公司年報(bào)中稱，金泰萊具備良好的區(qū)位優(yōu)勢，對業(yè)務(wù)發(fā)展起到了積極作用，對業(yè)績提升作出了重要貢獻(xiàn)，危廢處置業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14795.51萬元，凈利潤為7479.95萬元。經(jīng)簡單計(jì)算可以看到，金泰萊的凈利率高達(dá)令人乍舌的51%。至于環(huán)保公司為何能有如此高的盈利能力，中金環(huán)境并沒有給出解釋。

市場似乎并沒有對中金環(huán)境買到金泰萊這臺(tái)“賺錢機(jī)器”給予正面回應(yīng)，公司目前股價(jià)相比2017年最高點(diǎn)，跌幅已達(dá)70%。

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