主題：晨鳴紙業(yè)：負債率居高不下 一年內(nèi)市值蒸發(fā)近五成

2019年1月7日，晨鳴紙業(yè)發(fā)布了關(guān)于子公司湛江晨鳴紙漿有限公司未按正常比例繳納企業(yè)所得稅得到了山東監(jiān)管局發(fā)來的行政監(jiān)管措施的決定書。同時，晨鳴紙業(yè)的子公司山東晨鳴融資租賃有限公司存在未經(jīng)審議和披露的對外提供財務資助和關(guān)聯(lián)交易事項，違反了相關(guān)規(guī)定。

這一消息的爆出，引來了眾多投資者對公司資金流向的質(zhì)疑，股價也隨之下跌。截至2019年1月11日收盤價為5.88元，連續(xù)四個交易日，股價跌幅2.62%；如果從近一年來股價最高點2018年3月12日的12.19元算起，股價跌幅51.76%，市值蒸發(fā)170多億元，縮水近5成。

除此之外，投資者網(wǎng)還發(fā)現(xiàn)，近一年來，發(fā)債近10次，2019年將有34億元債券到期。2018年前三季度，其負債率也達74.76%，凈利潤增速也在下滑。

凈利潤下滑 發(fā)展略顯疲軟

晨鳴紙業(yè)是一家以造紙、金融、漿纖、地產(chǎn)、礦業(yè)五大產(chǎn)業(yè)板塊為主體，同時又涉足林業(yè)、物流、建材等領域的紙制品企業(yè)。目前機制紙和融資租賃分別占公司總營收比重為88.04%、7.86%。

在整個造紙行業(yè)中，晨鳴紙業(yè)的業(yè)績一直名列前茅。但在2015年2017年公司的高速發(fā)展后，晨鳴紙業(yè)的業(yè)績增速有所放緩。2018年前三季度，公司實現(xiàn)營收為234.93億元，同比增長7.13%，與2017年同期32.33%相比，營收增速下滑較快；同時，其凈利潤為24.81億元，同比下滑8.50%；而2017年和2016年同期凈利潤同比增長高達74.47%、176.87%。


晨鳴紙業(yè)凈利潤的下滑跟公司近一年來大幅舉債有關(guān)。另外，受紙漿成本上漲，環(huán)保檢查嚴格影響，再加上市場上出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象，晨鳴紙業(yè)的發(fā)展放緩。

目前來看，大部分投資者并不質(zhì)疑晨鳴紙業(yè)未來發(fā)展的潛力，卻對高負債率有很大擔憂。從整個制造業(yè)來看，大多企業(yè)都存在負債率高的現(xiàn)象；但晨鳴紙業(yè)在造紙行業(yè)中，負債率要遠遠高于企業(yè)造紙企業(yè)。對于以上問題，投資者網(wǎng)向晨鳴紙業(yè)董秘袁西坤發(fā)去采訪函并致電，并未得到相關(guān)回復。

緣何負債率如此之高？

近幾年，晨鳴紙業(yè)的負債率居高不下，一直在70%以上，大幅高于行業(yè)43.02%的平均水平。同時，其流動比率和速動比率分別為0.82、0.71，均低于1和2的正常值。

為何負債率如此之高？這似乎是公司近幾年著重發(fā)展融資租賃業(yè)務，以及產(chǎn)能過剩導致存貨積壓，降低了公司短期的償債能力。也有業(yè)內(nèi)人士認為：“晨鳴紙業(yè)一直在建廠投產(chǎn)，包括礦業(yè)、紙制品等。比如2018年對黃岡一期項目、美倫化學漿等項目的投入。雖然我們不確定公司能否真正實現(xiàn)高產(chǎn)出，但幾億甚至幾十億元的高投入明顯能看到。另外，占它第二大營收比重的融資租賃業(yè)務，對公司的資金要求也很高。”投資者網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，晨鳴紙業(yè)融資租賃業(yè)務的公司是山東晨鳴融資租賃有限公司，于2014年成立，注冊資本為77億元，實繳資本3億元。同時，公司的融資租賃業(yè)務是售后反租的模式，簡而言之，就是先用大量的資金購買相關(guān)機器或廠房，然后再反租給其他人，這的確需要公司有充裕的資金，才能得以運營。

存貨方面，2018年上半年，公司的存貨為64.29億元，存貨周轉(zhuǎn)率為1.65次，低于行業(yè)4.60的平均水平。高于同期存貨為18.30億元的太陽紙業(yè)、27.41億元的山鷹紙業(yè)。另外，晨鳴紙業(yè)2014年2017年同期的存貨分別為41.19億元、52.52億元、52.26億元、60.57億元，呈逐年攀升態(tài)勢。


其中，公司在2018年上半年財報中顯示，存貨包括24.68億元的原材料、3255萬元的在產(chǎn)品、21.13億元的庫存商品、15.16億元的消耗性生物資產(chǎn)、3.09億元的開發(fā)產(chǎn)品。

滾雪球：大股東質(zhì)押70%股權(quán)

對于負債率高這一問題，晨鳴紙業(yè)在投資者關(guān)系活動記錄表中回答：“我們引入第三方投資者對部分子公司進行增資。有利于降低公司的整體負債水平，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高公司的抗風險能力和盈利能力。近期還與浙商銀行股份有限公司開展市場化法治化債轉(zhuǎn)股業(yè)務?！?br />
但值得注意的是，晨鳴紙業(yè)自2016年就開始大幅舉債，負債規(guī)模呈現(xiàn)滾雪球效應。投資者網(wǎng)研究發(fā)現(xiàn)其2018年募集資金的用途基本都是“借新還舊”，公司在2019年將有34億元債券到期，未來四年存續(xù)債券余額高達100多億元，由此可見公司目前現(xiàn)金流狀況堪憂。另外，從2014年前三季度2018年前三季度來看，晨鳴紙業(yè)的負債率并沒有因為公司所說的引入第三方投資而降低，分別為72.25%、76.49%、73.95%、72.67%、74.76%。


同時，投資者網(wǎng)還發(fā)現(xiàn)，晨鳴紙業(yè)的大股東已將70%左右的股票質(zhì)押進行融資。有業(yè)內(nèi)人士認為：“公開發(fā)債只是晨鳴紙業(yè)負債的一部分，欠銀行的錢可能是他們的大頭?！?br />
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