主題：興蓉環(huán)境:業(yè)績穩(wěn)中有進,持續(xù)關注國改落地

業(yè)績總結:公司發(fā)布2018 年年報,實現(xiàn)營業(yè)收入41.6 億元,同比增長11.5%, 實現(xiàn)歸母凈利潤9.9 億元,同比增長10.3%。

業(yè)績扎實,穩(wěn)中有進。2018 年全年公司自來水售水量8.19 億噸,同比增長6.42%,實現(xiàn)供水收入18.52 億元,同比增長6.97%;全年污水處理量9.54 億噸,同比增長5.18%,實現(xiàn)污水處理收入11.82 億元,同比增長8.29%;全年垃圾焚燒發(fā)電量3.15 億度,同比增長66.75%,實現(xiàn)營收2.14 億元,同比增長53.59%,且1500 噸/日隆豐垃圾焚燒發(fā)電廠于2018 年12 月成功點火運營;全年供排水管網工程營收5.69 億元,同比增長24.6%。各項業(yè)務均穩(wěn)中有進,基礎扎實。

盈利能力穩(wěn)定,現(xiàn)金流豐厚。2018 年全年公司綜合毛利率40.79%,同比微跌0.4 個百分點,其中自來水業(yè)務毛利微增0.83 個百分點,污水處理業(yè)務毛利率微降1.31 個百分點,管網工程業(yè)務毛利率微增0.4 個百分點,各項業(yè)務盈利能力穩(wěn)定。2018 年全年期間費用率11.74%,同比基本持平,費用管控良好。同時,2018 年公司經營性現(xiàn)金流量凈額19.11 億元,同比增長15.31%,是歸母凈利潤的1.9 倍,現(xiàn)金流豐厚。

公司仍在擴張階段,后續(xù)業(yè)績有望加速。公司壟斷成都市主城區(qū)供排水,成都市“東進、南拓、西控、北改、中優(yōu)”新城市空間布局和新區(qū)建設帶動成都市人口引進并持續(xù)較快增長,有望帶來成都市供水和污水處理規(guī)模持續(xù)增長;同時公司借助平臺優(yōu)勢持續(xù)拓展環(huán)境運營類業(yè)務,垃圾焚燒、中水回用、污泥處理、滲濾液處理等規(guī)模不斷擴張。后續(xù)隨著水七廠二期50萬噸/日供水項目產能爬坡,三期項目啟動;在建5400噸/日垃圾焚燒發(fā)電項目推進;成都第六、七、九污水處理提標改造;中和污水二期項目投產;寧夏寧東、沛縣PPP項目落地等,公司業(yè)績有望持續(xù)加速。

國改和周邊環(huán)保資產整合有望開啟新征程,股份回購彰顯價值。2017 年8 月底成都市委發(fā)布的《優(yōu)化市屬國有資本布局的工作方案》明確提出改組成都市興蓉集團并更名為環(huán)境集團,由環(huán)境集團吸收整合市域內水務、環(huán)保等領域的優(yōu)質資源,到2022年資產總規(guī)模達到1000億元。目前公司正全力推動國改方案落地,溫江區(qū)、郫都區(qū)、阿壩州、簡陽等周邊地區(qū)資產整合也逐步落實,促進成都全域供排水一體化,開啟新征程。同時,公司擬回購不低于5000萬股(占總股本的1.67%),不超過1億股(占總股本的3.35%)的公司股份,回購價格不超過4.5元/股,目前已回購218萬股,回購后的股份將用于后續(xù)員工持股計劃或者股權激勵,充分彰顯出公司價值和經營情況良好。

盈利預測與評級。預計2019-2021 年EPS 分別為0.36 元、0.41 元、0.47 元, 對應PE 13X、12X、10X;公司歷史業(yè)績穩(wěn)健有持續(xù)增量,估值較低,后續(xù)業(yè)績有望加速并存在較多積極因素,維持“買入”評級。

風險提示:項目投產不及預期風險,國企改革推進緩慢風險。

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