主題：新洋豐(000902)成本與渠道優(yōu)勢(shì)鑄就公司業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)

公司公布2018年業(yè)績(jī)快報(bào)與2019年一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.07億元，同比上漲11.89%，歸母凈利潤(rùn)為8.21億元，同比增長(zhǎng)20.64%，EPS為0.63元，同時(shí)公司公告1Q2019年業(yè)績(jī)預(yù)告，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15-25%至3.2-3.5億元，均符合預(yù)期。其中4Q18年單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.09億元（YoY-4.87%,QoQ-40.19%）歸母凈利潤(rùn)為0.85億元（YoY-2.52%,QoQ-57.04%）。公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)逆勢(shì)穩(wěn)步增長(zhǎng)的主要原因?yàn)椋?.深耕渠道，加速品牌建設(shè)，復(fù)合肥銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)；2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新型復(fù)合肥營(yíng)收和銷量增速較快；3.自身原料及運(yùn)輸所帶來的成本優(yōu)勢(shì)明顯。
深耕渠道，復(fù)合肥銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)。2018年國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格低位徘徊，復(fù)合肥行業(yè)整體低迷。但公司積極深耕渠道、拓展渠道，加大品牌建設(shè)與營(yíng)銷推廣，加大研發(fā)投入、重點(diǎn)開發(fā)提質(zhì)增效的新型產(chǎn)品，加大了對(duì)經(jīng)銷商和種植戶的技術(shù)服務(wù)經(jīng)費(fèi)與人員投入，通過技術(shù)服務(wù)施行差異化競(jìng)爭(zhēng)致使其一級(jí)經(jīng)銷商數(shù)量同比增長(zhǎng)同時(shí)也顯著增強(qiáng)了經(jīng)銷商與用戶粘性，疊加優(yōu)異的產(chǎn)品性價(jià)比，公司復(fù)合肥銷量逆勢(shì)同比增長(zhǎng)6%-7%，其中常規(guī)復(fù)合肥銷量增長(zhǎng)近6%，新型復(fù)合肥銷量增長(zhǎng)約12%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，新型復(fù)合肥保持較快增長(zhǎng)。2018年公司常規(guī)復(fù)合肥與新型復(fù)合肥的收入增速分別為19.01%與30.54%，收入占比則分別為55.98%、13.69%，同比提升3.18與1.92個(gè)百分點(diǎn)，公司加大對(duì)南方經(jīng)濟(jì)作物區(qū)拓展新型復(fù)合肥的布局成果顯著，新型復(fù)合肥銷量和收入增速大大超過普通復(fù)合肥。未來公司仍將致力于新型復(fù)合肥的研發(fā)與推廣，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化將帶動(dòng)毛利率以及整體業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。
原料成本及地理運(yùn)輸?shù)膬?yōu)勢(shì)助力公司業(yè)績(jī)?cè)谛袠I(yè)低谷逆勢(shì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)最大的磷酸一銨生產(chǎn)企業(yè)，2018年磷酸一銨價(jià)格在供給側(cè)改革以及原料磷礦石漲價(jià)的推動(dòng)下同比上漲，公司生產(chǎn)復(fù)合肥的一銨全部自供，同時(shí)公司享有生產(chǎn)基地位于長(zhǎng)江邊帶來的運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)，整體復(fù)合肥生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)將較同行低10%左右。我們預(yù)計(jì)磷礦石--磷肥行業(yè)景氣有望持續(xù)上行，公司在2018年下半年積極儲(chǔ)備磷礦與鉀肥的原料庫(kù)存，進(jìn)一步加強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)，保證毛利率的穩(wěn)定。
投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)：國(guó)內(nèi)磷復(fù)肥龍頭，擁有磷銨-復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，未來將致力于作物專用肥等新型肥料的開發(fā)，新型肥占比不斷提升，同時(shí)向下游延伸打造優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈。由于復(fù)合肥行業(yè)低迷，雖然公司業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，但銷量增速仍低于我們的預(yù)期，略微下調(diào)公司2018-2020的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2018-2020歸母凈利潤(rùn)分別為8.21、9.87、12.20億元（原8.77、11.14、14.26），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.63、0.76、0.93元（原為0.67、0.85、1.09元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為15、13、10倍，維持"增持"評(píng)級(jí)。

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