主題：新洋豐(000902)成本與渠道優(yōu)勢鑄就公司業(yè)績逆勢增長

公司公布2018年業(yè)績快報與2019年一季報業(yè)績預告，業(yè)績穩(wěn)步增長，符合市場預期。2018年實現(xiàn)營業(yè)收入101.07億元，同比上漲11.89%，歸母凈利潤為8.21億元，同比增長20.64%，EPS為0.63元，同時公司公告1Q2019年業(yè)績預告，歸母凈利潤同比增長15-25%至3.2-3.5億元，均符合預期。其中4Q18年單季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.09億元（YoY-4.87%,QoQ-40.19%）歸母凈利潤為0.85億元（YoY-2.52%,QoQ-57.04%）。公司營收和凈利潤逆勢穩(wěn)步增長的主要原因為：1.深耕渠道，加速品牌建設(shè)，復合肥銷量逆勢增長；2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新型復合肥營收和銷量增速較快；3.自身原料及運輸所帶來的成本優(yōu)勢明顯。
深耕渠道，復合肥銷量逆勢增長。2018年國內(nèi)糧食價格低位徘徊，復合肥行業(yè)整體低迷。但公司積極深耕渠道、拓展渠道，加大品牌建設(shè)與營銷推廣，加大研發(fā)投入、重點開發(fā)提質(zhì)增效的新型產(chǎn)品，加大了對經(jīng)銷商和種植戶的技術(shù)服務(wù)經(jīng)費與人員投入，通過技術(shù)服務(wù)施行差異化競爭致使其一級經(jīng)銷商數(shù)量同比增長同時也顯著增強了經(jīng)銷商與用戶粘性，疊加優(yōu)異的產(chǎn)品性價比，公司復合肥銷量逆勢同比增長6%-7%，其中常規(guī)復合肥銷量增長近6%，新型復合肥銷量增長約12%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，新型復合肥保持較快增長。2018年公司常規(guī)復合肥與新型復合肥的收入增速分別為19.01%與30.54%，收入占比則分別為55.98%、13.69%，同比提升3.18與1.92個百分點，公司加大對南方經(jīng)濟作物區(qū)拓展新型復合肥的布局成果顯著，新型復合肥銷量和收入增速大大超過普通復合肥。未來公司仍將致力于新型復合肥的研發(fā)與推廣，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化將帶動毛利率以及整體業(yè)績的穩(wěn)步增長。
原料成本及地理運輸?shù)膬?yōu)勢助力公司業(yè)績在行業(yè)低谷逆勢穩(wěn)步增長。公司是國內(nèi)最大的磷酸一銨生產(chǎn)企業(yè)，2018年磷酸一銨價格在供給側(cè)改革以及原料磷礦石漲價的推動下同比上漲，公司生產(chǎn)復合肥的一銨全部自供，同時公司享有生產(chǎn)基地位于長江邊帶來的運輸成本優(yōu)勢，整體復合肥生產(chǎn)成本預計將較同行低10%左右。我們預計磷礦石--磷肥行業(yè)景氣有望持續(xù)上行，公司在2018年下半年積極儲備磷礦與鉀肥的原料庫存，進一步加強成本優(yōu)勢，保證毛利率的穩(wěn)定。
投資評級與盈利預測：國內(nèi)磷復肥龍頭，擁有磷銨-復合肥產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，未來將致力于作物專用肥等新型肥料的開發(fā)，新型肥占比不斷提升，同時向下游延伸打造優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈。由于復合肥行業(yè)低迷，雖然公司業(yè)績逆勢增長，但銷量增速仍低于我們的預期，略微下調(diào)公司2018-2020的盈利預測，預計公司2018-2020歸母凈利潤分別為8.21、9.87、12.20億元（原8.77、11.14、14.26），對應EPS分別為0.63、0.76、0.93元（原為0.67、0.85、1.09元），當前市值對應PE為15、13、10倍，維持"增持"評級。

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