主題：中國(guó)聯(lián)通業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng):混改紅利初現(xiàn) 盈利能力逐步改善

投資概要

　　2018年全年業(yè)績(jī)情況：中國(guó)聯(lián)通（0762）2018年全年?duì)I業(yè)收入達(dá)到2909億元人民幣，YoY+5.8%，其中移動(dòng)服務(wù)收入達(dá)到1651億元人民幣，YoY +5.5%，固網(wǎng)服務(wù)收入963億元人民幣，YoY +6.0%。公司EBITDA達(dá)到849億元人民幣，YoY +4.3%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到91億元人民幣，YoY +132.3%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到102億元人民幣，YoY +457.8%。董事會(huì)建議向股東派發(fā)末期股息每股人民幣0.134元。

　　持續(xù)推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型，移動(dòng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司借助與互聯(lián)網(wǎng)公司2I2C業(yè)務(wù)合作，以低成本實(shí)現(xiàn)高效影響，有效觸及用戶。2018年公司移動(dòng)用戶達(dá)到3.15億戶，4G用戶達(dá)到2.2億戶，凈增4505萬(wàn)戶，4G用戶市場(chǎng)份額提升1.3pcts。公司移動(dòng)手機(jī)MOU達(dá)到222.4分鐘，YoY -13.9%，DOU達(dá)到5.9GB，YoY +148.8%。豐富視頻內(nèi)容，布局智能家居，寬帶業(yè)務(wù)持續(xù)改善，降幅收窄。公司踐行“大視頻，大融合，大寬帶”策略，持續(xù)拓展寬帶業(yè)務(wù)，2018年公司固網(wǎng)用戶達(dá)到8088萬(wàn)戶，增長(zhǎng)434萬(wàn)戶，ARPU達(dá)到45元，YoY -3.7%，降幅逐步收窄，未來(lái)寬帶業(yè)務(wù)收入有望保持穩(wěn)定。

　　4G擴(kuò)容+5G初期建設(shè)，資本開支逐步回升，2019年將達(dá)580億元。2018年，公司新建4G基站14萬(wàn)站，總數(shù)達(dá)到99萬(wàn)站。2019年公司將于3-4個(gè)城市的核心區(qū)域?qū)崿F(xiàn)5G網(wǎng)絡(luò)的全覆蓋。2018年公司資本開支達(dá)到449億元人民幣，YoY +6.6%，預(yù)計(jì)2019年資本開支將達(dá)到580億元人民幣，YoY +29.2%，其中60-80億元人民幣將用于5G投資建設(shè)。

　　投資建議：網(wǎng)絡(luò)建設(shè)邊際效益改善，企業(yè)混改紅利初現(xiàn)，公司盈利能力逐步提升，我們建議投資者持續(xù)關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致用戶ARPU下降；國(guó)家繼續(xù)推行“提速降費(fèi)”，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降；5G產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期。

　　正文

　　2018年全年業(yè)績(jī)情況：中國(guó)聯(lián)通2018年全年?duì)I業(yè)收入達(dá)到2909億元人民幣，YoY+5.8%，其中移動(dòng)服務(wù)收入達(dá)到1651億元人民幣，YoY +5.5%，固網(wǎng)服務(wù)收入963億元人民幣，YoY +6.0%。公司EBITDA達(dá)到849億元人民幣，YoY +4.3%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到91億元人民幣，YoY +132.3%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到102億元人民幣，YoY +457.8%。董事會(huì)建議向股東派發(fā)末期股息每股人民幣0.134元。


　　借助互聯(lián)網(wǎng)公司實(shí)現(xiàn)低成本高效率營(yíng)銷，有效觸及新用戶，移動(dòng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司持續(xù)推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型，借助與互聯(lián)網(wǎng)公司的2I2C業(yè)務(wù)合作，針對(duì)細(xì)分領(lǐng)域推出差異化產(chǎn)品，滿足大流量用戶的需求，以低成本實(shí)現(xiàn)高效營(yíng)銷，從而有效的觸及用戶。2018年，公司移動(dòng)用戶增長(zhǎng)至3.15億戶，其中4G用戶增長(zhǎng)至2.2億戶，凈增4505萬(wàn)戶，4G用戶市場(chǎng)份額提升1.3pcts。此外，公司貫徹落實(shí)“提速降費(fèi)”政策，深化流量經(jīng)營(yíng)，借助移動(dòng)數(shù)據(jù)價(jià)格攤銷，努力以薄利多銷實(shí)現(xiàn)多贏。2018年公司移動(dòng)用戶ARPU達(dá)到45.7元，4G用戶ARPU達(dá)到53.3元，同比下降15.9%。公司移動(dòng)手機(jī)用戶平均每戶每月通話時(shí)間（MOU）達(dá)到222.4分鐘，同比下降13.9%，每月戶均移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)（DOU）達(dá)到5.9GB，同比增長(zhǎng)148.8%。



　　豐富視頻內(nèi)容，布局智能家居，公司寬帶業(yè)務(wù)持續(xù)改善，降幅逐步收窄，收入有望保持穩(wěn)定。公司以“大視頻，大融合，大寬帶”策略持續(xù)拓展寬帶業(yè)務(wù)。通過(guò)豐富優(yōu)質(zhì)視頻內(nèi)容，布局智能家居業(yè)務(wù)，增強(qiáng)用戶粘性和競(jìng)爭(zhēng)力，并進(jìn)一步提升產(chǎn)品滲透率。2018年，公司固網(wǎng)用戶數(shù)達(dá)到8088萬(wàn)戶，增長(zhǎng)434萬(wàn)戶，其中視頻業(yè)務(wù)用戶滲透率達(dá)到44%，同比增長(zhǎng)9pcts；寬帶接入ARPU達(dá)到45元，同比下降3.7%，降幅逐步收窄，未來(lái)收入有望保持穩(wěn)定。


　　加快創(chuàng)新業(yè)務(wù)市場(chǎng)拓展，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)占比逐步提升。公司以“云+智慧網(wǎng)絡(luò)+智慧應(yīng)用”為引領(lǐng)，積極拓展云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)市場(chǎng)。2018年，公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到230億元人民幣，同比增長(zhǎng)45%，占總收入8.7%，同比提升2.9pcts。其中IDC及云計(jì)算業(yè)務(wù)收入達(dá)到147億元人民幣，同比增長(zhǎng)33%；物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到21億元人民幣，同比增長(zhǎng)48%；大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入達(dá)到6億元人民幣，同比增長(zhǎng)284%。


　　持續(xù)完善4G網(wǎng)絡(luò)覆蓋質(zhì)量，積極開展5G規(guī)模試驗(yàn)，5G投資將達(dá)60-80億，資本開支將逐步回升。公司繼續(xù)進(jìn)行4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，進(jìn)一步完善網(wǎng)絡(luò)覆蓋質(zhì)量，為未來(lái)“4G+5G”精品網(wǎng)打好基礎(chǔ)。2018年公司新建4G基站14萬(wàn)站，4G基站總數(shù)達(dá)到99萬(wàn)站。對(duì)于5G網(wǎng)絡(luò)，公司積極拓展重點(diǎn)城市的5G初步建設(shè)，2019年將在3-4個(gè)城市的核心區(qū)域?qū)崿F(xiàn)5G網(wǎng)絡(luò)的全覆蓋。此外公司將密切跟蹤5G牌照發(fā)放節(jié)奏，加緊進(jìn)行5G配套資源的改造，通過(guò)5G的共建共享，降低建設(shè)成本。2018年公司資本開支達(dá)到449億元人民幣，同比增長(zhǎng)6.6%，其中移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)資本開支達(dá)到189億元人民幣，同比增長(zhǎng)17.8%，將有60-80億元人民幣用于5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。預(yù)計(jì)2019年資本開支將達(dá)到580億元人民幣，同比增長(zhǎng)29.2%，其中移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)資本開支達(dá)到267億元人民幣，同比增長(zhǎng)41.5%。


　　企業(yè)混改有望進(jìn)一步激發(fā)公司活力，利潤(rùn)率有望逐步改善。公司持續(xù)深化混合所有制改革，鼓勵(lì)人員向劃小單元、創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域流動(dòng)，持續(xù)優(yōu)化組織和人員結(jié)構(gòu)。此外，公司2018至2019年初累計(jì)向8000名管理骨干以及核心人才授予聯(lián)通A股公司股票8.1億股，極大的調(diào)動(dòng)了員工的積極性。隨著改革的逐步推進(jìn)，公司利潤(rùn)率逐步改善，混合所有制改革紅利初現(xiàn)。

　　投資建議：受益于企業(yè)混改以及2I2C業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，公司邊際效益逐步顯現(xiàn)，利潤(rùn)改善明顯，業(yè)績(jī)大幅提升。此外公司積極布局5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，緊跟國(guó)家建設(shè)安排，我們建議投資者持續(xù)關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致用戶ARPU下降；2）國(guó)家繼續(xù)推行“提速降費(fèi)”，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降；3）5G產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期。

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