主題：中國聯(lián)通業(yè)績點評:混改紅利初現(xiàn) 盈利能力逐步改善

投資概要

　　2018年全年業(yè)績情況：中國聯(lián)通（0762）2018年全年營業(yè)收入達到2909億元人民幣，YoY+5.8%，其中移動服務(wù)收入達到1651億元人民幣，YoY +5.5%，固網(wǎng)服務(wù)收入963億元人民幣，YoY +6.0%。公司EBITDA達到849億元人民幣，YoY +4.3%；經(jīng)營利潤達到91億元人民幣，YoY +132.3%；歸母凈利潤達到102億元人民幣，YoY +457.8%。董事會建議向股東派發(fā)末期股息每股人民幣0.134元。

　　持續(xù)推進互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型，移動業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。公司借助與互聯(lián)網(wǎng)公司2I2C業(yè)務(wù)合作，以低成本實現(xiàn)高效影響，有效觸及用戶。2018年公司移動用戶達到3.15億戶，4G用戶達到2.2億戶，凈增4505萬戶，4G用戶市場份額提升1.3pcts。公司移動手機MOU達到222.4分鐘，YoY -13.9%，DOU達到5.9GB，YoY +148.8%。豐富視頻內(nèi)容，布局智能家居，寬帶業(yè)務(wù)持續(xù)改善，降幅收窄。公司踐行“大視頻，大融合，大寬帶”策略，持續(xù)拓展寬帶業(yè)務(wù)，2018年公司固網(wǎng)用戶達到8088萬戶，增長434萬戶，ARPU達到45元，YoY -3.7%，降幅逐步收窄，未來寬帶業(yè)務(wù)收入有望保持穩(wěn)定。

　　4G擴容+5G初期建設(shè)，資本開支逐步回升，2019年將達580億元。2018年，公司新建4G基站14萬站，總數(shù)達到99萬站。2019年公司將于3-4個城市的核心區(qū)域?qū)崿F(xiàn)5G網(wǎng)絡(luò)的全覆蓋。2018年公司資本開支達到449億元人民幣，YoY +6.6%，預(yù)計2019年資本開支將達到580億元人民幣，YoY +29.2%，其中60-80億元人民幣將用于5G投資建設(shè)。

　　投資建議：網(wǎng)絡(luò)建設(shè)邊際效益改善，企業(yè)混改紅利初現(xiàn)，公司盈利能力逐步提升，我們建議投資者持續(xù)關(guān)注。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致用戶ARPU下降；國家繼續(xù)推行“提速降費”，導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降；5G產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期。

　　正文

　　2018年全年業(yè)績情況：中國聯(lián)通2018年全年營業(yè)收入達到2909億元人民幣，YoY+5.8%，其中移動服務(wù)收入達到1651億元人民幣，YoY +5.5%，固網(wǎng)服務(wù)收入963億元人民幣，YoY +6.0%。公司EBITDA達到849億元人民幣，YoY +4.3%；經(jīng)營利潤達到91億元人民幣，YoY +132.3%；歸母凈利潤達到102億元人民幣，YoY +457.8%。董事會建議向股東派發(fā)末期股息每股人民幣0.134元。


　　借助互聯(lián)網(wǎng)公司實現(xiàn)低成本高效率營銷，有效觸及新用戶，移動業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。公司持續(xù)推進互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型，借助與互聯(lián)網(wǎng)公司的2I2C業(yè)務(wù)合作，針對細分領(lǐng)域推出差異化產(chǎn)品，滿足大流量用戶的需求，以低成本實現(xiàn)高效營銷，從而有效的觸及用戶。2018年，公司移動用戶增長至3.15億戶，其中4G用戶增長至2.2億戶，凈增4505萬戶，4G用戶市場份額提升1.3pcts。此外，公司貫徹落實“提速降費”政策，深化流量經(jīng)營，借助移動數(shù)據(jù)價格攤銷，努力以薄利多銷實現(xiàn)多贏。2018年公司移動用戶ARPU達到45.7元，4G用戶ARPU達到53.3元，同比下降15.9%。公司移動手機用戶平均每戶每月通話時間（MOU）達到222.4分鐘，同比下降13.9%，每月戶均移動互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)（DOU）達到5.9GB，同比增長148.8%。



　　豐富視頻內(nèi)容，布局智能家居，公司寬帶業(yè)務(wù)持續(xù)改善，降幅逐步收窄，收入有望保持穩(wěn)定。公司以“大視頻，大融合，大寬帶”策略持續(xù)拓展寬帶業(yè)務(wù)。通過豐富優(yōu)質(zhì)視頻內(nèi)容，布局智能家居業(yè)務(wù)，增強用戶粘性和競爭力，并進一步提升產(chǎn)品滲透率。2018年，公司固網(wǎng)用戶數(shù)達到8088萬戶，增長434萬戶，其中視頻業(yè)務(wù)用戶滲透率達到44%，同比增長9pcts；寬帶接入ARPU達到45元，同比下降3.7%，降幅逐步收窄，未來收入有望保持穩(wěn)定。


　　加快創(chuàng)新業(yè)務(wù)市場拓展，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)保持高速增長，業(yè)務(wù)占比逐步提升。公司以“云+智慧網(wǎng)絡(luò)+智慧應(yīng)用”為引領(lǐng)，積極拓展云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)市場。2018年，公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入達到230億元人民幣，同比增長45%，占總收入8.7%，同比提升2.9pcts。其中IDC及云計算業(yè)務(wù)收入達到147億元人民幣，同比增長33%；物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入達到21億元人民幣，同比增長48%；大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入達到6億元人民幣，同比增長284%。


　　持續(xù)完善4G網(wǎng)絡(luò)覆蓋質(zhì)量，積極開展5G規(guī)模試驗，5G投資將達60-80億，資本開支將逐步回升。公司繼續(xù)進行4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，進一步完善網(wǎng)絡(luò)覆蓋質(zhì)量，為未來“4G+5G”精品網(wǎng)打好基礎(chǔ)。2018年公司新建4G基站14萬站，4G基站總數(shù)達到99萬站。對于5G網(wǎng)絡(luò)，公司積極拓展重點城市的5G初步建設(shè)，2019年將在3-4個城市的核心區(qū)域?qū)崿F(xiàn)5G網(wǎng)絡(luò)的全覆蓋。此外公司將密切跟蹤5G牌照發(fā)放節(jié)奏，加緊進行5G配套資源的改造，通過5G的共建共享，降低建設(shè)成本。2018年公司資本開支達到449億元人民幣，同比增長6.6%，其中移動網(wǎng)絡(luò)資本開支達到189億元人民幣，同比增長17.8%，將有60-80億元人民幣用于5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。預(yù)計2019年資本開支將達到580億元人民幣，同比增長29.2%，其中移動網(wǎng)絡(luò)資本開支達到267億元人民幣，同比增長41.5%。


　　企業(yè)混改有望進一步激發(fā)公司活力，利潤率有望逐步改善。公司持續(xù)深化混合所有制改革，鼓勵人員向劃小單元、創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域流動，持續(xù)優(yōu)化組織和人員結(jié)構(gòu)。此外，公司2018至2019年初累計向8000名管理骨干以及核心人才授予聯(lián)通A股公司股票8.1億股，極大的調(diào)動了員工的積極性。隨著改革的逐步推進，公司利潤率逐步改善，混合所有制改革紅利初現(xiàn)。

　　投資建議：受益于企業(yè)混改以及2I2C業(yè)務(wù)的擴大，公司邊際效益逐步顯現(xiàn)，利潤改善明顯，業(yè)績大幅提升。此外公司積極布局5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，緊跟國家建設(shè)安排，我們建議投資者持續(xù)關(guān)注。

　　風(fēng)險提示：1）行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致用戶ARPU下降；2）國家繼續(xù)推行“提速降費”，導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降；3）5G產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期。

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