主題：中國聯(lián)通：4G深化5G播種

公司發(fā)布2018年度業(yè)績公告，全年實現(xiàn)營收2637億元，同比增長5.9%；歸母凈利潤40.8億元，同比增長858.3%。經(jīng)營情況持續(xù)改善。我們繼續(xù)看好公司受益4G深化和5G建設(shè)，競爭力提升，維持2019-2021年EPS預(yù)測為0.19/0.26/0.37元，維持“增持”評級，目標(biāo)價8.4元。

　　混改持續(xù)推進(jìn)，借力外部資源，經(jīng)營效率提升。

　　我們認(rèn)為混改仍將是公司未來主要看點之一。公司加強與BATJ、滴滴等合作，2I2C用戶全年凈增4400萬戶，總數(shù)約9400萬戶。在視頻內(nèi)容、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)及AI領(lǐng)域與業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)合作，以輕資產(chǎn)模式加快業(yè)務(wù)拓展。云南分公司探索的混改新模式，具備推廣條件，會在更大地區(qū)范圍進(jìn)行推廣。

　　補強4G網(wǎng)絡(luò)，深化互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，持續(xù)模式創(chuàng)新。

　　公司大力推進(jìn)4G低頻重耕，此前啟動的41.6萬LTE基站招標(biāo)為近年來最多，將有效彌補短板。同時公司打造專屬的互聯(lián)網(wǎng)化產(chǎn)品，全面推廣騰訊王卡、冰激凌等產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)改善用戶體驗。2018年公司4G用戶凈增4505萬戶，總數(shù)達(dá)到2.2億戶，4G用戶市場份額同比提高1.3個百分點。我們認(rèn)為，低頻重耕用較低成本提高覆蓋廣度，最大化利用頻譜資源，為5G、物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

　　合理布局5G，股權(quán)激勵推動，即將進(jìn)入發(fā)展快車道。

　　公司2018年資本開支為449億元，較原預(yù)算500億節(jié)約10%，符合我們對5G前期資本投資一定幅度的降低的判斷。同時，中國聯(lián)通已經(jīng)在17個城市5G開展示范和試點，并將根據(jù)測試效果及設(shè)備成熟度，適度擴(kuò)大試驗規(guī)模。公司已經(jīng)明確當(dāng)前主要推進(jìn)NSA組網(wǎng)，2019年580億資本開支中60-80億是用于5G試驗。結(jié)合3G/4G時代的發(fā)展經(jīng)驗，我們判斷，在5G牌照發(fā)放初期，隨著車聯(lián)網(wǎng)、AR/VR等5G應(yīng)用場景拓寬，流量增長和高附加值服務(wù)創(chuàng)新落地，將帶動ARPU值提升，疊加用戶數(shù)量增加，將實現(xiàn)業(yè)績快速增長。公司2018年發(fā)布的首期限制性股權(quán)激勵方案，解鎖條件為2018-2020年ROE分別為2%、3.9%、5.4%，同比持續(xù)增長，會激活公司動力，推動中國聯(lián)通進(jìn)入發(fā)展快車道。

　　風(fēng)險提示：5G資本開支壓力增大；攜號轉(zhuǎn)網(wǎng)政策導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇。

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