主題：冠農(nóng)股份：一季度業(yè)績低于預(yù)期予下調(diào)盈利



　　一季度主業(yè)虧損，業(yè)績低于預(yù)期：

　　冠農(nóng)股份（600251 ）公布了2009年1季度。1季度主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.04億元，同比下降19.3％，環(huán)比下降27.9％。主營業(yè)務(wù)利潤0.05億元，同比下降61.5％，環(huán)比下降84.1％，主業(yè)依舊虧損，盈利貢獻(xiàn)主要來自公司參股的國投羅鉀，共實(shí)現(xiàn)投資收益728萬元，由此帶來的1季度凈利潤49萬元，同比下降52.2％，合每股收益0.002元。業(yè)績低于預(yù)期。

　　低于預(yù)期的主要原因是(1)主業(yè)狀況低于預(yù)期。（2）一季度羅鉀運(yùn)輸瓶頸，確認(rèn)銷量在3萬噸左右，同時羅鉀120萬噸裝置在試運(yùn)行階段，開工率較低，相對生產(chǎn)成本較高。

　　正面：

　　羅鉀調(diào)試基本完成，最近開始停車檢修，預(yù)計5月份重新開車后能夠全線達(dá)產(chǎn)。鐵路專用車皮已經(jīng)獲得批準(zhǔn)，運(yùn)輸瓶頸已經(jīng)解決。

　　負(fù)面：

　　主業(yè)狀況一般。全球鉀肥需求低迷，庫存繼續(xù)上升，價格仍有下行壓力。

　　發(fā)展趨勢：

　　國投羅鉀新建的120萬噸裝置本月檢修后預(yù)計能夠達(dá)產(chǎn)，目前需求低迷，下游有一定庫存，觀望情緒很重，羅鉀的銷售價格在3600～3700元/噸左右。 全球鉀肥需求低迷，生產(chǎn)企業(yè)負(fù)荷很低，各主要生產(chǎn)區(qū)域的鉀肥庫存仍在上升，盡管最近受農(nóng)產(chǎn)品（000061 ）期貨價格回升等影響，巴西和印尼需求有所改善，成交量仍比較小，當(dāng)前700美元/噸的鉀肥價格可持續(xù)性仍待檢驗(yàn)，下半年國際鉀肥價格下跌風(fēng)險仍然很大。

　　估值與建議：盈利預(yù)測下調(diào)

　　我們將2009～2010年羅鉀的硫酸鉀銷售均價假設(shè)從3800元/噸下調(diào)至3,500元/噸，將冠農(nóng)股份2009年和2010年每股盈利預(yù)測分別下調(diào)18.45％和22.70％至1.98元和2.80元。

　　我們認(rèn)為短期估值繼續(xù)提升空間已經(jīng)不大。


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