主題：東方證券：白云機場季報點評 維持“買入”評級

　東方證券4月28日發(fā)布投資報告，針對白云機場（600004.SH）今日公布第一季度季報，維持該股"買入"評級。
　　季報顯示，2009年一季度白云機場實現(xiàn)營業(yè)收入7.68億元，同比增長1.8%，實現(xiàn)利潤總額1.77億元，同比下降6.7%，歸屬于母公司凈利潤1.2億元，同比下降9.2%?；久抗墒找?.105元，同比下降8.7%?；痉项A期。
　　2008年四個季度毛利率分別為45.50%、42.34%、42.71%、38.31%，2009年一季度毛利率40.06%，毛利率水平相較于四季度有所回升，東方證券認為毛利率的回升是更多可能來自于業(yè)務量相對四季度上升帶為的機場設施利用率的提高（2009非航毛利率提升較為困難）。
　　從去年10月份以來，全國民航國內業(yè)務同比出現(xiàn)了較大反彈，白云機場的反彈力度要遠遠弱地首都機場與上海機場。首都機場一季度，國內飛機起降與旅客吞吐量同比為38.6%和30%。上海機場一季度，國內飛機起降與旅客吞吐量同比為26.43%和23.21%。而白云機場1-2月國內起降及旅客吞吐同比僅增長4.4%和8.3%。
　　白云機場外航貨郵1-2月同比增長32.3%，而同期外航起降同比增長5.1%，旅客吞吐量同比下降10.9%。外航貨運業(yè)務的高增長與聯(lián)邦快遞亞太轉運中心落戶有關。國內貨郵吞量同比依然下滑嚴重。
　　東方證券指出，白云機場腹地經濟是珠三角經濟，這一外向型經濟的特點使得白云機場的業(yè)務量受到沖擊較大。需要說明的一點，我們容易看到上海機場的彈性但卻容易忽視白云機場的彈性，原因在于上海機場有較高的國際業(yè)務比重。但事實上外向型經濟的特點不僅僅是國際業(yè)務受到了國外需求的影響，國內業(yè)務也會因為其外向型經濟特點受到嚴重影響--即腹地經濟受到沖擊時，由其出發(fā)的航空需求和以此為目的地的航空需求都會受影響。這也是白云機場國內業(yè)務前一季度遠遠落后首都機場與上海機場的原因。因此，在預期經濟反彈的情形下，東方證券應該看到白云機場國內業(yè)務與國際業(yè)務的彈性也都有所提升。
　　白云機場外航起降增速一直以來都在高速發(fā)展。源于白云機場較低的國際業(yè)務收入和對國際航線的積極開拓，白云機場樞紐建設盡管落后與上海機場與首都機場，但面臨一個較好的發(fā)展機遇。原因在于1、香港機場與深圳機場這兩年產能已飽和，香港機場三跑道處于可行性研究階段，深圳機場二跑道2011年投產。這樣"香港+深圳"與白云機場在國際中轉樞紐上的競爭力就下降了。2、在樞紐（國際）爭奪上國家支持白云機場作為三大樞紐的建設，而深圳機場與香港機場的合作深度與廣度有待觀察。相信作為一個落后的樞紐，白云機場將會有一個高速發(fā)展時期。
　　東方證券給予白云機場20倍的PE，目標價9.8元，維持"買入"評級。


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