主題：東方證券：白云機(jī)場(chǎng)季報(bào)點(diǎn)評(píng) 維持“買入”評(píng)級(jí)

　東方證券4月28日發(fā)布投資報(bào)告，針對(duì)白云機(jī)場(chǎng)（600004.SH）今日公布第一季度季報(bào)，維持該股"買入"評(píng)級(jí)。
　　季報(bào)顯示，2009年一季度白云機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.68億元，同比增長(zhǎng)1.8%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.77億元，同比下降6.7%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.2億元，同比下降9.2%。基本每股收益0.105元，同比下降8.7%。基本符合預(yù)期。
　　2008年四個(gè)季度毛利率分別為45.50%、42.34%、42.71%、38.31%，2009年一季度毛利率40.06%，毛利率水平相較于四季度有所回升，東方證券認(rèn)為毛利率的回升是更多可能來(lái)自于業(yè)務(wù)量相對(duì)四季度上升帶為的機(jī)場(chǎng)設(shè)施利用率的提高（2009非航毛利率提升較為困難）。
　　從去年10月份以來(lái)，全國(guó)民航國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)同比出現(xiàn)了較大反彈，白云機(jī)場(chǎng)的反彈力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱地首都機(jī)場(chǎng)與上海機(jī)場(chǎng)。首都機(jī)場(chǎng)一季度，國(guó)內(nèi)飛機(jī)起降與旅客吞吐量同比為38.6%和30%。上海機(jī)場(chǎng)一季度，國(guó)內(nèi)飛機(jī)起降與旅客吞吐量同比為26.43%和23.21%。而白云機(jī)場(chǎng)1-2月國(guó)內(nèi)起降及旅客吞吐同比僅增長(zhǎng)4.4%和8.3%。
　　白云機(jī)場(chǎng)外航貨郵1-2月同比增長(zhǎng)32.3%，而同期外航起降同比增長(zhǎng)5.1%，旅客吞吐量同比下降10.9%。外航貨運(yùn)業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)與聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運(yùn)中心落戶有關(guān)。國(guó)內(nèi)貨郵吞量同比依然下滑嚴(yán)重。
　　東方證券指出，白云機(jī)場(chǎng)腹地經(jīng)濟(jì)是珠三角經(jīng)濟(jì)，這一外向型經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)使得白云機(jī)場(chǎng)的業(yè)務(wù)量受到?jīng)_擊較大。需要說(shuō)明的一點(diǎn)，我們?nèi)菀卓吹缴虾C(jī)場(chǎng)的彈性但卻容易忽視白云機(jī)場(chǎng)的彈性，原因在于上海機(jī)場(chǎng)有較高的國(guó)際業(yè)務(wù)比重。但事實(shí)上外向型經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)不僅僅是國(guó)際業(yè)務(wù)受到了國(guó)外需求的影響，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)也會(huì)因?yàn)槠渫庀蛐徒?jīng)濟(jì)特點(diǎn)受到嚴(yán)重影響--即腹地經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊時(shí)，由其出發(fā)的航空需求和以此為目的地的航空需求都會(huì)受影響。這也是白云機(jī)場(chǎng)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)前一季度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后首都機(jī)場(chǎng)與上海機(jī)場(chǎng)的原因。因此，在預(yù)期經(jīng)濟(jì)反彈的情形下，東方證券應(yīng)該看到白云機(jī)場(chǎng)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)與國(guó)際業(yè)務(wù)的彈性也都有所提升。
　　白云機(jī)場(chǎng)外航起降增速一直以來(lái)都在高速發(fā)展。源于白云機(jī)場(chǎng)較低的國(guó)際業(yè)務(wù)收入和對(duì)國(guó)際航線的積極開(kāi)拓，白云機(jī)場(chǎng)樞紐建設(shè)盡管落后與上海機(jī)場(chǎng)與首都機(jī)場(chǎng)，但面臨一個(gè)較好的發(fā)展機(jī)遇。原因在于1、香港機(jī)場(chǎng)與深圳機(jī)場(chǎng)這兩年產(chǎn)能已飽和，香港機(jī)場(chǎng)三跑道處于可行性研究階段，深圳機(jī)場(chǎng)二跑道2011年投產(chǎn)。這樣"香港+深圳"與白云機(jī)場(chǎng)在國(guó)際中轉(zhuǎn)樞紐上的競(jìng)爭(zhēng)力就下降了。2、在樞紐（國(guó)際）爭(zhēng)奪上國(guó)家支持白云機(jī)場(chǎng)作為三大樞紐的建設(shè)，而深圳機(jī)場(chǎng)與香港機(jī)場(chǎng)的合作深度與廣度有待觀察。相信作為一個(gè)落后的樞紐，白云機(jī)場(chǎng)將會(huì)有一個(gè)高速發(fā)展時(shí)期。
　　東方證券給予白云機(jī)場(chǎng)20倍的PE，目標(biāo)價(jià)9.8元，維持"買入"評(píng)級(jí)。


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