主題：特變電工：主業(yè)盈利能力顯著提高

　　收入增長39.54%，凈利潤增長58.49%2009 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.73 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.08 億元，分別同比增長39.54%、58.49%。每股收益0.26 元，業(yè)績略好于我們的預(yù)期。

　　主業(yè)盈利能力明顯提高盈利能力體高體現(xiàn)在以下幾個方面：一是毛利率提高，綜合毛利率為22.57%，同比上升了近一個百分點，毛利率提升主要受益于原材料價格下降。09 年原材料大幅漲價的可能性較小，我們預(yù)計毛利率將保持在較高水平。二是扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長更快。由于去年同期出售國際實業(yè)股份取得投資收益5,623.16萬元，因此去年同期的非經(jīng)常性損益高達5289 萬元，而今年同期非經(jīng)常性損益僅1055 萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增長高達110.3%，反映出公司主營業(yè)務(wù)盈利的顯著提升。三是由于公司所持沈變公司、衡變公司股權(quán)比例增加，少數(shù)股東權(quán)益減少，歸屬于公司股東的凈利潤增加。四是期間費用率下降，由去年同期的12.47%下降至10.20%。

　　訂單充足公司目前訂單充足，截止08 年底未履約訂單近170 億元。受益于國家對電網(wǎng)加大投資力度，而且特高壓輸電項目在09、10 年大量開工，我們預(yù)計公司未來兩年訂單仍然十分充足。

　　維持買入評級08 年增發(fā)項目達產(chǎn)后，產(chǎn)能提高，緩解產(chǎn)能壓力。盈利能力最強的沈變、衡變股權(quán)比例分別提高至100%、98.09%，增厚盈利貢獻。電網(wǎng)投資繼續(xù)增長，輸變電產(chǎn)業(yè)還將保持景氣；隨著政策積極推動國內(nèi)光伏市場啟動，公司新能源業(yè)務(wù)也將面臨機遇。我們預(yù)計公司未來三年保持30%以上的增長速度，給予09 年30 倍市盈率，合理目標價為33 元，維持買入評級。


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