主題：特變電工：主業(yè)盈利能力顯著提高

　　收入增長(zhǎng)39.54%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)58.49%2009 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.73 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.08 億元，分別同比增長(zhǎng)39.54%、58.49%。每股收益0.26 元，業(yè)績(jī)略好于我們的預(yù)期。

　　主業(yè)盈利能力明顯提高盈利能力體高體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是毛利率提高，綜合毛利率為22.57%，同比上升了近一個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升主要受益于原材料價(jià)格下降。09 年原材料大幅漲價(jià)的可能性較小，我們預(yù)計(jì)毛利率將保持在較高水平。二是扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更快。由于去年同期出售國(guó)際實(shí)業(yè)股份取得投資收益5,623.16萬(wàn)元，因此去年同期的非經(jīng)常性損益高達(dá)5289 萬(wàn)元，而今年同期非經(jīng)常性損益僅1055 萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)110.3%，反映出公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利的顯著提升。三是由于公司所持沈變公司、衡變公司股權(quán)比例增加，少數(shù)股東權(quán)益減少，歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)增加。四是期間費(fèi)用率下降，由去年同期的12.47%下降至10.20%。

　　訂單充足公司目前訂單充足，截止08 年底未履約訂單近170 億元。受益于國(guó)家對(duì)電網(wǎng)加大投資力度，而且特高壓輸電項(xiàng)目在09、10 年大量開(kāi)工，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年訂單仍然十分充足。

　　維持買入評(píng)級(jí)08 年增發(fā)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)能提高，緩解產(chǎn)能壓力。盈利能力最強(qiáng)的沈變、衡變股權(quán)比例分別提高至100%、98.09%，增厚盈利貢獻(xiàn)。電網(wǎng)投資繼續(xù)增長(zhǎng)，輸變電產(chǎn)業(yè)還將保持景氣；隨著政策積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)啟動(dòng)，公司新能源業(yè)務(wù)也將面臨機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年保持30%以上的增長(zhǎng)速度，給予09 年30 倍市盈率，合理目標(biāo)價(jià)為33 元，維持買入評(píng)級(jí)。


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