主題：福田汽車：內(nèi)在價值逐步顯現(xiàn)，上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價

　　基本結(jié)論、價值評估與投資建議

　　盡管福田汽車的股價 09 年以來有較大漲幅，但前期市場對公司關(guān)注的重點仍然集中在新能源汽車的概念性炒作。而我們推薦公司的核心觀點認為：福田汽車正面臨戰(zhàn)略性改變，延伸產(chǎn)業(yè)鏈、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是福田汽車最大的投資價值，其中，福田康明斯發(fā)動機項目是我們看好公司的重要因素；??

　　近期經(jīng)過我們對公司的持續(xù)跟蹤研究，我們對公司基本面有了兩點新的認識：?? 由于工程車市場的旺盛需求和汽車燃油稅的取消，福田汽車 09 年1 季度銷量明顯好于我們預(yù)期，1-3 月份累計銷量12.5 萬輛，與去年同期持平；?? 福田康明斯發(fā)動機產(chǎn)品不僅能夠匹配輕卡，還可以適用于皮卡、SUV、MPV、輕客等一系列輕型商用車領(lǐng)域，市場前景非常廣闊，這將提升福田全系列輕型商用車競爭力，公司產(chǎn)品有望向高端領(lǐng)域快速發(fā)展；??

　　此外，該款發(fā)動機在設(shè)計之初就按照歐4 排放標(biāo)準(zhǔn)起步，向上和向下可分別實現(xiàn)歐3 和歐5 排放，而排放標(biāo)準(zhǔn)不達標(biāo)是制約我國商用車出口的主要原因。目前國際市場符合歐4 排放標(biāo)準(zhǔn)的輕型商用車售價超過20 萬元人民幣，而福田歐馬可輕卡售價不到10 萬元，因此康明斯發(fā)動機還將幫助公司進一步打開國際市場；??

　　福田汽車在所有汽車類上市公司中的業(yè)績彈性是最大的，我們此前基于 09年的悲觀預(yù)期，對公司09 年的業(yè)績預(yù)測是極為保守的。“高業(yè)績彈性”這把雙刃劍在09 年1 季度體現(xiàn)出了其積極的那一面，我們認為憑借銷量持平、成本顯著下降兩方面原因，公司09 年業(yè)績將大幅超過我們預(yù)期；??

　　憑借福田康明斯和歐曼-奔馳重卡兩個合作項目的陸續(xù)展開，我們認為福田汽車未來5 年內(nèi)生性增長的前景值得期待，隨著市場對公司內(nèi)在價值的認知提升，公司盈利預(yù)測和估值水平都將有進一步上調(diào)的空間；??

　　我們上調(diào)公司 09 年盈利預(yù)測至0.399 元，上調(diào)幅度為108%，維持10、11 年0.580 和0.696 元業(yè)績預(yù)測，上調(diào)公司未來6-12 個月目標(biāo)價位至15.00 元，對應(yīng)09-11 年動態(tài)PE 分別為38、26 和22 倍，維持公司的“買入”建議；??

　　風(fēng)險提示：商用車市場的需求整體仍處于緩慢恢復(fù)中，去年 2 季度的高基數(shù)效應(yīng)也將逐步體現(xiàn)，我們對公司09 年的預(yù)期仍然較為保守，未來幾個月的汽車銷售有可能出現(xiàn)波動，我們提醒投資者注意風(fēng)險；


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