主題：兗州煤業(yè)：量價雙減和成本增加拖累業(yè)績低于預(yù)期

　　2008 業(yè)績增長低于預(yù)期 兗州煤業(yè)實現(xiàn)2008 凈收益64.9 億元與2007年相比增長100.9%。路透給出分析師對公司2008 年每股盈利預(yù)期為1.51元，彭博給出每股盈利的預(yù)期均值為1.48 元,我們預(yù)測為1.43 元，公司2008 年每股盈利為1.32 元，低于市場預(yù)期。

　　成本增加和四季度業(yè)績下滑導(dǎo)致2008 業(yè)績低于預(yù)期 公司2008 年噸煤銷售成本為274.36 元，同比增加78.36 元或40.0%，其中1）土地塌陷、復(fù)原、重整及環(huán)保費用增加24.5 億元或者294%，占總銷售額比例同比增加7.7 個百分點至13.4%；2）外購煤成本增加18 億元。

　　量價雙減和成本大幅增加拖累2009 年一季度業(yè)績 公司1 季度營業(yè)收入為44.3 億元，同比減少21.0%；凈利潤8.3 億元，同比減少48.5%。

　　業(yè)績大幅度減少主要是因為：1）商品煤銷量同比減少11.9%，2)國內(nèi)銷售煤價同比下降15.57%。凈利潤減少幅度超過營業(yè)收入減少幅度是因為成本增加較多，其中1）員工工資及雇員福利增加影響噸煤銷售成本增加18.35 元；2）預(yù)提塌陷費標(biāo)準(zhǔn)提高，影響噸煤銷售成本增加32.91 元。

　　公司2009 年預(yù)提塌陷費標(biāo)準(zhǔn)計劃為50 元/噸，未來成本還有增加可能。

　　估值與投資評級 我們認為公司的價值中樞為重置企業(yè)成本5.1 元，一年目標(biāo)價格為5.80 港元。給予賣出的投資評級。


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