主題：兗州煤業(yè)：量?jī)r(jià)雙減和成本增加拖累業(yè)績(jī)低于預(yù)期

　　2008 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期 兗州煤業(yè)實(shí)現(xiàn)2008 凈收益64.9 億元與2007年相比增長(zhǎng)100.9%。路透給出分析師對(duì)公司2008 年每股盈利預(yù)期為1.51元，彭博給出每股盈利的預(yù)期均值為1.48 元,我們預(yù)測(cè)為1.43 元，公司2008 年每股盈利為1.32 元，低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　成本增加和四季度業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致2008 業(yè)績(jī)低于預(yù)期 公司2008 年噸煤銷售成本為274.36 元，同比增加78.36 元或40.0%，其中1）土地塌陷、復(fù)原、重整及環(huán)保費(fèi)用增加24.5 億元或者294%，占總銷售額比例同比增加7.7 個(gè)百分點(diǎn)至13.4%；2）外購(gòu)煤成本增加18 億元。

　　量?jī)r(jià)雙減和成本大幅增加拖累2009 年一季度業(yè)績(jī) 公司1 季度營(yíng)業(yè)收入為44.3 億元，同比減少21.0%；凈利潤(rùn)8.3 億元，同比減少48.5%。

　　業(yè)績(jī)大幅度減少主要是因?yàn)椋?）商品煤銷量同比減少11.9%，2)國(guó)內(nèi)銷售煤價(jià)同比下降15.57%。凈利潤(rùn)減少幅度超過(guò)營(yíng)業(yè)收入減少幅度是因?yàn)槌杀驹黾虞^多，其中1）員工工資及雇員福利增加影響噸煤銷售成本增加18.35 元；2）預(yù)提塌陷費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提高，影響噸煤銷售成本增加32.91 元。

　　公司2009 年預(yù)提塌陷費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)劃為50 元/噸，未來(lái)成本還有增加可能。

　　估值與投資評(píng)級(jí) 我們認(rèn)為公司的價(jià)值中樞為重置企業(yè)成本5.1 元，一年目標(biāo)價(jià)格為5.80 港元。給予賣出的投資評(píng)級(jí)。


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