主題： 皖通高速：09年首季業(yè)績超預(yù)期




　　09 年第一季凈利1.85 億元，同比增29%

　　皖通高速宣布：由于車流量增長，09年第一季實現(xiàn)凈收入4.34億元（同比增長13%）。由于計入1季度的路面養(yǎng)護費用下降令銷售成本減少，期內(nèi)毛利率從64%升至69%。由于利率下調(diào)以及合寧及高界項目的資本化利息見增，公司的財務(wù)費用下降35%，為1100萬元。由于銷售成本及財務(wù)費用減少，公司凈利潤增長29%。09年一季度的實際凈利潤占我們給出的6.01億元（同比減少10%）09全年預(yù)計利潤的31%。

　　合寧及高界項目完工料將進一步推高車流量

　　我們預(yù)計在合寧及高界高速的路面拓寬及重建項目于09下半年初竣工后，將提振公司這兩大主要收入及利潤來源的車流量。我們預(yù)計：這兩條高速公路的全年車流量同比增幅將分別為3%和-1%；而09年1-2月兩條公路的車流量同比增幅分別為29%和14%。

　　在同業(yè)中估值仍具吸引力

　　基于我們的預(yù)測，在我們覆蓋的A股收費公路股（09年/2010年行業(yè)平均市盈率分別為16.7倍和15.0倍、09年市凈率為1.7倍）中，皖通高速的估值（14.0倍/13.6倍2009/2010年市盈率、1.5倍09年市凈率）仍有吸引力。雖然本年迄今皖通高速的股價已回升35%，我們?nèi)哉J為鑒于基本面穩(wěn)固以及預(yù)計利潤回升，該股還有上行潛力。

　　估值 - 目標(biāo)價5.90，重申“買入”評級

　　我們維持對皖通高速的“買入”評級，12個月目標(biāo)價5.90元。該股股價目前對應(yīng)14倍的09年/2010年預(yù)計市凈率，同期股息收益率為3.6%/3.7%。


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